近日，漢堡王、賽百味等可降解餐飲具供應商眾鑫股份向上交所遞交招股書申請主板上市。

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此次IPO上市眾鑫股份計劃募集資金約15.38億元，其中約10.87億元募資將投向年產20萬噸甘蔗渣可降解環保餐具項目，崇左眾鑫一期項目和來賓眾鑫一期項目分別將投入約6.82億元和4.05億元。此外研發中心建設項目、補充流動資金還將分別投入1.52億元和3億元。

值得一提的是，截至2022年3月31日，眾鑫股份全部資產總額也只有10.3億元，凈資產更是只有6.93億元，募資總額超過總資產的1.49倍。

并且，報告期內眾鑫股份產能利用率分別為108.68%、86.86%、95.36%和89.28%，產能利用率不穩定公司仍將超過7成用來擴產。

5成收入來自大客戶

據了解，眾鑫股份主要從事自然降解植物纖維模塑產品的研發、生產和銷售，公司產品廣泛應用于餐飲、快消、醫療、工業等領域，報告期內公司主營業務收入主要來源于餐飲具產品。

在招股書中眾鑫股份提到，公司是目前國內規模最大的可降解紙漿模塑餐飲具制造商，主要產品包括堂食聚餐系列餐飲具、外賣打包系列餐飲具、其他輔助用品、精品工業包裝系列產品。

公司為眾多全球知名食品供應鏈企業的環保包裝供應商，包括AmerCareRoyalLLC、HuhtamakiOyj(普樂集團)等，終端客戶則包括Chipotle(小辣椒)、Sam’s(山姆會員店)、BurgerKing(漢堡王)、Costco(開市客)、Subway(賽百味)、P&G(寶潔)、盒馬鮮生、廣州酒家、絕味鴨脖等。

值得一提的是，眾鑫股份與終端客戶間還存在環保包裝供應商，公司大客戶集中度較高，2019年至2021年以及2022年1-3月的報告期內，公司前五名客戶的銷售金額合計占同期營業收入的比例分別為58.73%、50.92%、50.55%和40.65%。

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整體上來看，在營收有較大提升的同時公司凈利潤卻沒有同等幅度的增長。報告期內，眾鑫股份分別實現營業收入約5.56億元、5.78億元、9.1億元和2.65億元，同期實現歸母凈利潤分別約為1.11億元、1.15億元、9960.92萬元和5028萬元。

2021年，為解決同業競爭、減少關聯交易等問題，眾鑫股份收購了控股子公司廣西華寶的少數股東股權，同年原廣西華寶小股東通過金華簡竹成為公司間接股東時增資價格低于公允價格產生5663萬元股份支付費用，最終導致公司出現增收不增利。

成本擠壓毛利率下滑

在全球限塑、禁塑以及減碳的可持續發展的大背景下，市場對自然降解植物纖維模塑產品的需求有一定的提升，在與此同時成本的上升幅度似乎更大。

眾鑫股份的產品以外銷為主，報告期內，公司的境外銷售收入占各期銷售收入的比例分別為95.19%、94.06%、91.27%及91.29%，其中北美為最主要的銷售市場，報告期各期占比分別為77.01%、73%、62.98%和66.07%。

就產品來說，公司超過99%的收入都來自餐飲具，其他醫用類、果托類的產品占比極少。2020年、2021年公司餐飲具產品銷售單價分別下降3.44%和1.27%，在此基礎上2022年一季度略微回升了1.48%，但整體單價還是呈下降趨勢。

價格下降的同時，2021年眾鑫股份銷量有較大幅度的上升，較上年增長57.56%。公司歸因為餐飲外賣打包需求爆發，帶動盒類等餐飲具銷量快速增長，以及歐美等發達國家禁塑、限塑政策進一步推廣落實，能夠自然降解的植物纖維餐飲具市場需求快速增長等。

但同時，眾鑫股份的生產成本確實反向增加，2021年以及2022年一季度，公司餐飲具的單位成本分別上升9.19%和3.28%。

一方面受益于宏觀經濟復蘇、廢紙禁止進口、限塑令等影響，國內蔗渣漿價格快速上升，公司直接材料成本增加。另一方面，公司員工人數由2019年的1272人迅速增加到2022年一季度末的2874人，并且公司在2021年開始提高了員工社保公積金繳納比例，帶動直接人工成本有所上升。

多重影響下，2021年以及2022年一季度，眾鑫股份餐飲具毛利率分別下滑6.39%、1.19%，而由于占比較高，公司整體業務毛利率也有同樣的變動趨勢。整個報告期內，眾鑫股份主營業務毛利率分別為39.75%、39.62%、33.23%和32.14%。

IPO前連續并購實控人資產

據招股書顯示，滕步彬為眾鑫股份控股股東和實際控制人。

截至招股書簽署日，滕步彬直接持有公司23.5403%股份，間接持有公司14.0665%股份，同時通過控制浙江達峰、金華閎識、金華眾騰、金華御宇、金華新之、金華簡竹、金華歡慶、金華洪福、金華天鈞間接控制公司38.8458%股權，故其通過直接及間接方式合計控制公司62.3861%的股權。

此外，滕步彬的一致行動人季文虎還直接持有眾鑫股份27.3423%股權。也就是說，滕步彬通過直接、間接及一致行動安排合計控制公司89.7284%股權。

值得一提的是，報告期內眾鑫股份多有財務不規范的行為，其中滕步彬曾經從公司拆出資金，主要用于歸還個人借款、購房和裝修，季文虎也同樣從公司拆出資金用于購房、裝修，2019年二人合計拆除金額達到1732.08萬元。

此外，為避免同業競爭和不必要的關聯交易等原因，實控人在上市前夕接連將旗下資產裝入眾鑫股份。2021年7月，眾鑫有限與眾生纖維簽署《股權收購協議書》，以換股方式收購眾生纖維100%的股權。

一個月后，眾生纖維作價約2.13億元向紅算盤、楊建勛、陳勁、程明、張春生、宋清福等廣西華寶全部小股東收購其持有的廣西華寶42%的股權，在之前的3月時，眾生纖維向實控人收購了其控制的綠四季的經營性資產，并承接相應的人員和業務。

最終，眾生纖維、廣西華寶并入眾鑫股份體系中，成為其全資子公司。據招股書披露，截至招股書簽署日，眾鑫股份共擁有10家全資子公司，仔細來看，只有眾生纖維和廣西華寶有較強的盈利能力，其余子公司均在盈利和虧損間難以平衡。