撰文|蜜姐

4月25日晚，“眼科茅臺”愛爾眼科(28.910,-0.24,-0.82%)發(fā)布了2022年報、2023年一季報等多份公告。

(資料圖片僅供參考)

市場反應不一。

有媒體扒出明星基金經(jīng)理葛蘭、張坤在默默“撤退”。截至今年一季度末，兩人掌管的基金均已從愛爾眼科的十大流通股東名單中消失。

也有投資者堅定不移地看好這家市值超2000億的眼科龍頭企業(yè)。

而2022年報中，不可否認的是愛爾眼科在降速，營收和凈利潤增速為近10年來最低。

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2022年報中，愛爾眼科并未如前兩年一樣提及疫情的影響，甚至在374頁的年報中你檢索不到“疫情”、“新冠”的字眼。但在財報上這種影響是顯而易見的。

財報披露，2022年，愛爾眼實現(xiàn)營收161.1億元，同比增長7.39%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤25.24億元，同比增長8.65%?！　?/p>

作為龍頭企業(yè)，愛爾眼科還是非?！翱缸帷?。

在去年疫情反復、經(jīng)濟下行壓力凸顯的宏觀背景下，其依然保持了營收和凈利潤正增長。這也是愛爾眼科上市以來，連續(xù)14年保持業(yè)績正增長。

但2022年，愛爾眼科也的確降速了。

2014—2021年，愛爾眼科最低營收及凈利潤同比增速均出現(xiàn)在2020年，分別為19.24%和25.01%。但去年這兩項的同比增速均不到10%?！　?/p>

|東方財富網(wǎng)(特此感謝！)"id="1"src="https://n.sinaimg.cn/spider20230426/604/w1080h324/20230426/7792-07aa4f510d66b78ea06f621be98df71e.png"/>圖源|東方財富網(wǎng)(特此感謝！)愛爾眼科降速在哪里？

從時間上看，主要是去年第四季度拉低了整體業(yè)績，其營收和歸母凈利潤均低于前三季度。

從營收分類來看，去年愛爾眼科占總營收3成左右的產(chǎn)品出現(xiàn)了負增長。

一是，營收占比13.3%的白內(nèi)障項目，同比下滑2.19%，而前兩年均保持了同比11%以上的增長。

二是，營收占比8.31%的眼前段項目，同比下滑8%，而2020—2021年其增速分別為8.43%、21.29%。

三是，營收占比8.79%的其他項目，同比微降1.21%，而2020—2021年其增速分別為17.73%和28.14%。　　

盡管財報委婉表示2022年“由于外部不可抗力因素影響”，多地醫(yī)院多次限流或停診，但愛爾眼科的門診樓和手術(shù)量仍在增長。

2020—2022年，其門診量分別為754.49萬人次、1019.61萬人次和1125.12萬人次；同比增速分別為13.89%、35.07%和10.35%。

同期，其手術(shù)量分別為69.5萬例、81.73萬例和87.07萬例，同比增速分別為14.19%、17.64%和6.54%。

但值得注意的是，去年其毛利率也出現(xiàn)了小幅下滑。

2022年，愛爾眼科占總營收占比重99.7%的醫(yī)療業(yè)務，毛利率下滑約1.5%，降至50.39%，依然處于行業(yè)較高水平。

其中，屈光手術(shù)、白內(nèi)障手術(shù)和眼前段手術(shù)的毛利率下滑幅度在2%—3.5%之間。

當然，這對患者而言是好事兒，“金眼科”本身的利潤空間就較高?！　?/p>

今年一季報，愛爾眼科的業(yè)績增速有所恢復。

財報顯示，今年一季度，其營收50.2億元，同比增長20.44%；歸屬凈利潤7.81億元，同比增長27.92%。

但相比同行，這個增速也并不算突出。一些體量更小的眼科上市公司，對市場回暖的反應更加迅速。

今年一季度，華廈眼科(80.150,7.65,10.55%)營收9.31億元，同比增長15%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長34%。

同期，普瑞眼科(106.080,17.68,20.00%)營收6.5億元，同比增長38.7%；歸屬凈利潤1.62億元，同比大漲334.9%。如此快速的業(yè)績增長得益于其新增了多家醫(yī)院，銷售規(guī)模擴大。

而同期何氏眼科(36.100,6.02,20.01%)營收3.07億元，同比增長26.91%；歸屬凈利潤5682.63萬元，同比增長117.82%。業(yè)績增長同樣是因為公司經(jīng)營規(guī)模擴大。

同樣是昨晚披露財報，4月26日，何氏眼科、普瑞眼科盤中均一度漲停。

而投資者對愛爾眼科的分歧似乎更多一些，4月26日，開盤上漲后，盤中快速回調(diào)超2%。

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醫(yī)療行業(yè)素有“金眼銀牙”的說法，作為“金眼”的眼科市場具有高成長、高天花板的特點。

官方數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，我國60歲及以上老年人口已從2000年的1.26億人增加到了2.80億人。相應的白內(nèi)障、糖尿病視網(wǎng)膜病變、老花眼等相關(guān)眼科疾病也將逐步增加。

而國家衛(wèi)健委公布的2020年全國兒童青少年近視調(diào)查結(jié)果顯示，當年我國兒童青少年總體近視率達52.7%，其中小學生為35.6%，初中生為71.1%，高中生為80.5%。

人的一生中在不同年齡段可能會面臨不同的眼科疾病威脅。而隨著我國老年人增加和青少年近視低齡化、高發(fā)化等情況發(fā)展，眼科市場備受資本市場的關(guān)注。

近年來，以愛爾眼科為代表的民營眼科醫(yī)院市場規(guī)模增速迅猛。　　

盡管2022年愛爾眼科的業(yè)績出現(xiàn)了降速，但仍將并購擴張作為永動機。

截至2022年底，其境內(nèi)醫(yī)院215家，比2021年增加了41家，同比增長24%；門診部148家，比2021年增加30家，同比增長25%。

相比其他民營眼科企業(yè)，愛爾眼科的擴張采用是自稱“獨創(chuàng)的分級連鎖模式”。

即將醫(yī)院劃分為“中心城市—省會—地級市—縣級”四個層級，逐步拿下二三線城市眼科空白市場。同時，近年來，愛爾眼科加快省會城市、一城多院、眼視光門診部(診所)以及愛眼e站的橫向同城分級診療網(wǎng)絡建設。

任何一個行業(yè)或公司，快速擴張的同時都難免付出不小的代價，不同僅僅是誰來買單。

體現(xiàn)在財報上的是，愛爾眼科近幾年的商譽越來越高：

2020年末，愛爾眼科因收購子公司產(chǎn)生的商譽的初始金額為46.7億元，占資產(chǎn)總額的30.03%；

2021年末，愛爾眼科因收購子公司產(chǎn)生的商譽的初始金額為53億元，占資產(chǎn)總額的24.28%；

2022年末，愛爾眼科因收購子公司產(chǎn)生的商譽的初始金額為65.9億元，占資產(chǎn)總額的24.78%。

愛爾眼科在投資并購過程中，將產(chǎn)生一定金額的商譽資產(chǎn)。根據(jù)《企業(yè)會計準則》規(guī)定，商譽在未來每年年度終了進行減值測試。如果并購的標的資產(chǎn)經(jīng)營狀況未達預期，則存在商譽減值風險，從而對上市公司損益造成不利影響。

2020—2022年，愛爾眼科累積計提商譽減值分別為7.88億元、9.87億元和11.27億元。

除了商增長的風險，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)在今年3月的報道中，也提到“愛爾眼科多次因高溢價收購標的公司，被投資者質(zhì)疑在搞利益輸送”。

不過顯示愛爾眼科仍在擴張，并不想慢下來。

去年10月，愛爾眼科完成了2021年的定增，募資總額高達35.36億元，主要投入長沙、湖北、安徽、沈陽、上海、貴州以及南寧七家省會城市醫(yī)院，“打造區(qū)域性眼科中心”。

此外，愛爾眼科的公告還披露了對順德愛爾、南漳愛爾、忻州愛爾、西陵愛爾、西安愛爾等30家醫(yī)院部分股權(quán)的收購。

擴張中的另一大隱憂則是患者的安全問題。

2020年，武漢市中心醫(yī)院急診科主任艾芬在社交平臺曝光了自己在愛爾眼科就醫(yī)，“右眼近乎失明”，維權(quán)時間長達兩年多。

據(jù)封面新聞報道，艾芬當時的主治醫(yī)生武漢愛爾眼科醫(yī)院的王勇，將她送上了被告席，起訴艾芬侵犯其名譽權(quán)。今年1月，艾芬敗訴。王勇則回應媒體稱：診療過程無過錯，(艾芬)視網(wǎng)膜脫落與手術(shù)無直接關(guān)聯(lián)。

醫(yī)療事故的鑒定相當復雜，要判斷是非對錯難度非常大。但艾芬曲折的維權(quán)過程，也讓人嘆息，如果是普通患者，又能如何有效維護自身的合法權(quán)益呢？

近年來，愛爾眼科曾先后因“誘導老人做白內(nèi)障手術(shù)騙取醫(yī)保”事件、宿遷愛爾眼科醫(yī)院涉嫌行賄等問題一次次被推上輿論的風口浪尖。背后都涉及患者的安全、健康問題。

2022年報中，愛爾眼科稱公司多項指標達到國際三級眼科醫(yī)院評價標準：

公司白內(nèi)障術(shù)后眼內(nèi)炎發(fā)生率0.0083%(國家統(tǒng)計三甲醫(yī)院發(fā)生率約0.03%)；

玻切術(shù)后眼內(nèi)炎發(fā)生率0.0115%(國內(nèi)外相關(guān)統(tǒng)計發(fā)生率約0.05%)；

平均醫(yī)院處方合格率97.7%；

平均醫(yī)院醫(yī)囑合格率98.8%；

住院患者抗菌藥物使用率9.0%；

I類切口手術(shù)預防用抗菌藥物百分率6.6%。

但這些數(shù)據(jù)的背后，哪怕是一次失誤或意外，可能影響的就是患者一生的光明......

近日，中國基金報的報道中，還關(guān)注到愛爾眼科“旗下多家醫(yī)院因消防問題被處罰”。

希望相關(guān)監(jiān)管部門和權(quán)威媒體，能更多關(guān)注這些在“金眼銀牙”賽道上狂奔的上市公司們，除了“錢景”外，也應該更加重視患者們的安全和健康，而不僅僅是業(yè)績狂飆。

本文未注明數(shù)據(jù)均來自于愛爾眼科財報，特此說明和感謝！文章僅供討論分析，不構(gòu)成投資建議。