10月28日晚間，安徽老鄉(xiāng)雞餐飲股份有限公司(簡稱“老鄉(xiāng)雞”)更新IPO招股書，繼續(xù)沖擊“中式連鎖快餐第一股”。

上半年披露家底遭遇輪番質(zhì)疑后，創(chuàng)始人束從軒親自對外回應(yīng)。這一次重新出發(fā)，老鄉(xiāng)雞也做足了準(zhǔn)備，通過“自曝家丑”等一系列營銷事件，賺足了眼球。

然而，老鄉(xiāng)雞的“老問題”，仍然沒有得到解決：員工的待遇與高流失率，食品安全問題頻發(fā)，區(qū)域擴(kuò)張?zhí)潛p加劇，多種原因引發(fā)的盈利能力偏低，等等等等。

【資料圖】

輿論攻勢和抖機(jī)靈，能讓擅長社會化營銷的老鄉(xiāng)雞獲得公眾關(guān)注，但是，這能讓公司獲得資本市場更高的認(rèn)可嗎？

三產(chǎn)融合老鄉(xiāng)雞

1982年，年僅20歲的束從軒退伍回到老家安徽合肥肥西縣，拿父母給自己攢的結(jié)婚錢，投入養(yǎng)雞事業(yè)。僅僅兩年過去，他就被授予“合肥市先進(jìn)個體戶”。

后來，他發(fā)現(xiàn)餐飲行業(yè)的機(jī)會，便以自己的原材料優(yōu)勢，順勢投身其中。2003年10月，第一家“肥西老母雞”在合肥舒城路開業(yè)，招牌菜便是“肥西老母雞湯”。

20年來，這家公司經(jīng)歷了三次關(guān)鍵躍升：2005年，合肥國資委旗下的合肥創(chuàng)新投以“明股實(shí)債”的形式投入200萬元，幫公司奠定連鎖基礎(chǔ)；2012年，“肥西老母雞”品牌升級，更名為“老鄉(xiāng)雞”；2019年，安徽本土的國元證券斥資1.99億入股，助攻全國化戰(zhàn)略。

與鄉(xiāng)村基強(qiáng)調(diào)“極致性價比”的中式連鎖快餐模式，以及老娘舅連鎖快餐+食品工業(yè)的組合拳相比，老鄉(xiāng)雞的業(yè)務(wù)從養(yǎng)殖到食品加工再到餐飲連鎖，“第一+第二+第三產(chǎn)業(yè)”一體化經(jīng)營。

公司在安徽的肥西和壽縣，有兩個標(biāo)準(zhǔn)雞舍養(yǎng)殖基地，總面積550畝，2021年的出欄量達(dá)到212.77萬羽。

所以，老鄉(xiāng)雞門店的廣告語是，“養(yǎng)了40年的雞，熬了20年的湯”、“養(yǎng)雞是專業(yè)，做雞是順便”。這款“180天肥西老母雞，農(nóng)夫山泉水現(xiàn)燉”的雞湯，被公司培育為超級大單品，去年賣掉了2970萬份，收入達(dá)到4.53億元。

不過，公司自己養(yǎng)的雞、自己燉的雞湯，就一定代表了高營養(yǎng)價值和高質(zhì)量嗎？不一定。

這幾年，老鄉(xiāng)雞頻頻因?yàn)槭称钒踩珕栴}，被消費(fèi)者索賠、被監(jiān)管部門處罰。2019年-2021年及2022年上半年，公司賠款罰款支出分別為186.49萬元、389.27萬元、646.12萬元、228.53萬元。

其中，2022年4月，老鄉(xiāng)雞上海凱旋路店，使用過期餐飲半成品煉制雞油制作“肥西老母雞湯”，被上海長寧市監(jiān)局沒收違法所得6273元、罰款8萬元。

此次處罰從側(cè)面說明，老鄉(xiāng)雞會在雞湯中添加雞油，用現(xiàn)在的話來說，這就是“科技與狠活”。

老鄉(xiāng)雞不僅是頭部中式連鎖快餐品牌，也是農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)之一。近年，公司獲得安徽“農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化省級重點(diǎn)龍頭企業(yè)”稱號，以及“農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點(diǎn)龍頭”稱號。

為了拿到這個身份，老鄉(xiāng)雞可謂煞費(fèi)苦心，甚至有可能參與行賄。

近期，證監(jiān)會給老鄉(xiāng)雞IPO的反饋意見，重點(diǎn)問及“金樹芳案”，要求說明束從軒是否涉入，以及對公司的影響。

安徽省農(nóng)委農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化指導(dǎo)處原處長金樹芳，2004年-2013年期間，在安徽省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)的申報、評審、復(fù)審，國家級農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)的推薦申報等方面，為他人提供幫助，索賄、受賄以及巨額財產(chǎn)來源不明，2015年落網(wǎng)。

不過，在10月28日更新的最新版招股書中，老鄉(xiāng)雞并未提及上述案件。

盈利不夠怎么辦？

這種“第一+第二+第三產(chǎn)業(yè)”一體化經(jīng)營的商業(yè)模式，導(dǎo)致老鄉(xiāng)雞的盈利能力處于較低水平，且近年出現(xiàn)持續(xù)性下滑。報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為19.02%、17.28%、16.56%、16.47%。

這一盈利水平，低于同樣跨區(qū)域經(jīng)營、同為中式連鎖快餐龍頭的鄉(xiāng)村基，該公司2019年及2022年前5個月的毛利率分別為56.99%、56.73%、57.29%、56.62%。

在低毛利之下，老鄉(xiāng)雞為了擠出凈利潤，在費(fèi)用率上極力壓制。對于一家人員密集型的服務(wù)業(yè)公司而言，首先要被擠壓的就是員工成本。

截至2022年6月底，公司員工總數(shù)為16026人——盡管連鎖門店和公司收入持續(xù)增長，總員工人數(shù)還是低于2020年底及2021年底的規(guī)模。

這1.6萬名員工，其中13714人為正式員工，859名勞務(wù)派遣員工、1455人為勞務(wù)外包。

此前，老鄉(xiāng)雞要求近千名員工離職，后通過勞務(wù)派遣的形式繼續(xù)在公司工作。另外，公司仍然存在嚴(yán)重的欠繳“五險一金”的情況。

2019年-2021年及2022年6月底，老鄉(xiāng)雞未繳社保員工數(shù)量分別為8035人、6135人、1874人、1313人，占當(dāng)期員工總數(shù)的比例分別為62.56%、39.84%、12.92%、9.57%。同期，公司未繳住房公積金員工數(shù)量分別為12844人、9731人、2012人、1543人，占當(dāng)期員工總數(shù)的比例分別為100%、63.19%、13.87%、11.25%——在2019年之前，這家上萬人的公司，基本都沒有住房公積金。

有人測算過，如果老鄉(xiāng)雞前幾年正常給大部分員工繳納五險一金，公司為數(shù)不多的利潤將被清零。

鄉(xiāng)村基創(chuàng)始人李紅和張興強(qiáng)廚師出身，公司強(qiáng)調(diào)“現(xiàn)炒”，所以會把旗下的主廚數(shù)量作為核心競爭力；老娘舅以食品工業(yè)為基礎(chǔ)，通過連鎖門店和外賣渠道銷售，提高了整體運(yùn)營效率，降低了人力資源成本。在對人才體系的依賴上，老鄉(xiāng)雞同樣介于鄉(xiāng)村基和老娘舅之間。

也許正是因?yàn)檫@些原因，老鄉(xiāng)雞報告期內(nèi)員工流失率極高，2019年-2021年分別為42.50%、47.47%、47.87%。

低毛利率的背景下，再通過犧牲員工利益的低費(fèi)用率模式，老鄉(xiāng)雞總算是穩(wěn)住了自己的基本盤。

2019年-2021年及2022年上半年，公司營業(yè)收入28.59億元、34.54億元、43.93億元、20.22億元，歸母凈利潤分別為1.59億元、1.05億元、1.35億元、7611.69萬元。

去年，老鄉(xiāng)雞凈利率3.07%，高于鄉(xiāng)村基的2.37%，低于區(qū)域集中且外賣業(yè)務(wù)出色的老娘舅(4.13%)。

老鄉(xiāng)雞的業(yè)績中，相當(dāng)一部分來自加盟模式。

公司從2020年開始試水加盟業(yè)務(wù)，截至目前旗下門店總數(shù)為1099家，其中直營店997家、加盟店102家。2020年、2021年及2022年上半年，加盟業(yè)務(wù)收入占公司營業(yè)收入的比重分別為0.33%、1.90%、3.29%。

這上百家加盟店，每年要給老鄉(xiāng)雞貢獻(xiàn)上千萬的加盟費(fèi)和特許經(jīng)營費(fèi)，還有規(guī)模同樣可觀的產(chǎn)品銷售收入。

如果老鄉(xiāng)雞沒有加盟業(yè)務(wù)，其盈利能力可能也不會比采用全直營模式的鄉(xiāng)村基好多少。

對外擴(kuò)張，繼續(xù)虧損

早期，無論是重慶的鄉(xiāng)村基，湖州的老娘舅，還是合肥的老鄉(xiāng)雞，都是典型的區(qū)域性連鎖快餐企業(yè)。

老娘舅選擇深耕長三角，以連鎖快餐業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，發(fā)展團(tuán)餐、食品、預(yù)制菜等業(yè)務(wù)，類似于廣州酒家。

而鄉(xiāng)村基和老鄉(xiāng)于本地市場站穩(wěn)腳跟之后，都選擇了對外擴(kuò)張。鄉(xiāng)村基從重慶起家，早期以川渝為核心市場，后來推出副品牌大米先生東擴(kuò)，進(jìn)軍湖北、湖南、上海等地。

2017年初，湖北老鄉(xiāng)雞和江蘇老鄉(xiāng)雞成立，外省門店相繼落地；次年，公司收購“武漢永和”部分門店，進(jìn)一步加快在全國的發(fā)展步伐；2019年上海，2020年浙江、廣東和北京，2021年河南與山東，公司的全國化網(wǎng)絡(luò)逐步鋪開。

截至2022年6月底，公司在安徽省內(nèi)擁有668家門店，其他區(qū)域分別為：江蘇168家、湖北125家、上海83家、浙江25家、北京16家、深圳12家、河南2家。

這些對外擴(kuò)張，給公司帶來了巨額虧損。2021年，全資子公司湖北老鄉(xiāng)雞、江蘇老鄉(xiāng)雞、老鄉(xiāng)雞(上海)、浙江老鄉(xiāng)雞、廣東老鄉(xiāng)雞、北京老鄉(xiāng)雞分別虧了3842.30萬元、3898.54萬元、2240.14萬元、1390.04萬元、2940.48萬元、2021.57萬元，河南的業(yè)務(wù)公司剛起步，也虧損了數(shù)十萬元，總計1.64億元。2022年上半年，上述虧損繼續(xù)，合計虧損了9910.96萬元。

值得一提的是，老鄉(xiāng)雞對外擴(kuò)張最早的湖北區(qū)域和江蘇區(qū)域，門店數(shù)量都超過100家，5年時間過去了，仍然未能實(shí)現(xiàn)區(qū)域盈虧平衡，甚至還是虧損的重災(zāi)區(qū)。

同時，對外業(yè)務(wù)擴(kuò)張，也讓內(nèi)控不足的老鄉(xiāng)雞，吃了個大虧。

2017年10月-2019年5月期間，江蘇老鄉(xiāng)雞財務(wù)經(jīng)理汪某星，從公司支付寶賬戶挪用資金2473.80萬元。財務(wù)人員長期監(jiān)守自盜，公司竟然毫無察覺。等到發(fā)現(xiàn)之后報警，汪某星已去世，追逃無門，公司只能硬吞苦果。