收購案終止，對業績巨虧、杠桿高企的中天金融來說將是一記重拳，其將在債務泥潭中越陷越深。

01收購終止

近日，中天金融(000540.SZ)公告稱，終止中天城投集團有限公司(以下簡稱“中天城投”)100%股權出售交易事項。

(資料圖)

收購終止公告

公告顯示，中天金融原擬以89億元的價格將中天城投100%股權轉讓給佳源創盛控股集團有限公司(以下簡稱“佳源創盛”)，因外部市場環境變化等原因終止。

中天金融還表示，本協議生效后12個月內，其將佳源創盛已支付的第一期股權轉讓價款15.8億元無息退還。

中天金融與佳源創盛的這起收購案，要從2021年8月說起。

彼時，中天金融擬將中天城投100%股權轉讓給佳源創盛，作價180億元。但3個月后對價降至89億元。

2021年9月，佳源創盛依據《框架協議》約定向中天金融指定賬戶支付定金15.8億元，11月這項定金轉為第一期股權轉讓款。

然而，2022年1月佳源創盛第二筆股權轉讓款29.59億元在15日寬限期后仍未能支付，構成違約。

目前，這起持續一年多的收購案告一段落，對于深陷危機的中天金融來說未來日子將更加艱難。

《小債看市》統計，目前中天金融存續債券4只，存續規模50.33億元，其中一年內到期規模有37.83億元，公司面臨集中兌付壓力巨大。

2021年7月，由于到期債務規模大等原因，東方金誠將中天金融主體和相關債項信用等級下調為AA，評級展望為負面，公司信用資質惡化。

主體評級

近年來，中天金融在業務轉型過程中，業績下滑甚至持續虧損、流動性吃緊、發生債務逾期等問題愈加顯露。

近日，中天金融公告稱，公司及控股子公司部分債務未能如期償還，公司新增逾期債務合計26.23億元，累計債務逾期總規模近70億。

更為嚴重的是，中天金融“蛇吞象”收購的華夏人壽仍被銀保監會接管，后者的重組方案能否獲得行業監管部門的行政審核批準存在不確定性，公司不僅70億定金被占用，還存在一定邊際利息成本及定金損失風險。

02深陷債務危機

據官網介紹，中天金融成立于1978年，1994年在深交所上市，主營業務為房地產開發和金融等，是貴州省第一家上市公司。

值得注意的是，中天金融自稱是貴州省內成長最快、規模最大、綜合實力最強的民營企業之一。

從股權結構看，中天金融的控股股東為金世旗國際控股股份有限公司，持股比例為43.11%，穿透后公司實控人為羅玉平。

股權穿透圖

2015年，中天金融正式啟動戰略轉型升級，明確“大金融”領域的布局與推進是公司長期性及戰略性的規劃。

近年來，受房地產行業景氣度下滑等因素影響，中天金融財務費用和以資產減值、信用減值為主的非經常性損益對利潤形成嚴重侵蝕，公司出現大額虧損，盈利能力弱。

值得注意的是，信永中和會計師事務所對中天金融2020和2021年財務數據進行審計，均出具了帶保留意見的審計報告。

2022年前三季度，中天金融實現營收106.69億元，同比下滑52.2%；實現歸母凈利潤-45.49億元。

歸母凈利潤

隨著業績連續虧損，中天金融的毛利率和凈利率已低至-3.63%和-174.27%，公司財務指標快速惡化。

截至2022年9月末，中天金融資產總額為1583.04億元，負債總額1533.68億元，凈資產不足50億，資產負債率高達96.9%。

財務杠桿

從“三道紅線”看，中天金融剔除預收款后的資產負債率、凈負債率、現金短債比三個指標均超紅線，屬于“紅檔”。

《小債看市》分析債務結構發現，中天金融主要以非流動負債為主，占總負債的57%。

截至同報告期，中天金融非流動負債有873.27億元，其中長期有息負債合計79.95億元。

除此之外，中天金融還有流動負債有660.41億元，主要為一年內到期非流動負債，其短期負債合計363.61億元。

相較于短債規模，中天金融流動性十分緊張，其賬上貨幣資金僅有36.5億元，只有短債的十分之一，公司面臨短期償債風險巨大。

在備用資金方面，截至2022年3月末，中天金融銀行授信總額有247.91億元，未使用授信額度有33.85億元，可以看出其財務彈性欠佳。

銀行授信

整體來看，中天金融剛性債務有443.56億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務比為29%。

有息負債高企，2020年和2022年前三季度中天金融財務費用分別為28.87億和38.83億，再加上銷售費用等期間費用，對其盈利空間形成嚴重侵蝕。

在融資渠道方面，作為上市公司中天金融渠道較為多元，除了發債和借款，其還通過股權、信托、租賃、應收賬款以及股權質押等方式融資。

截至2022年10月，控股股東金世旗控股已質押19.49億股中天金融股份，占其所持股份的71.41%，可以看出股權質押率較高。

從融資結構來看，中天金融非銀行類貸款與信托融資占融資余額的六成以上，非標融資占比較高，不僅融資成本高，而且融資渠道穩定性較差，未來存在一定投資損失可能。

其實，自2017年起，中天金融便陷入流動性不足、短期償債風險高旋渦，因為這一年其發起了著名的“蛇吞象”收購案。

2017年11月，中天金融公告稱擬通過北京千禧世豪和北京中勝世紀購買“明天系”的華夏人壽21%-25%股權，該次股權交易的定價不超過310億元，若交易完成中天金融將成為華夏人壽第一大股東。

彼時，華夏人壽的總資產是中天金融的4倍還多，因此這起收購案從一開始就不被外界看好。

為了籌集收購資金，中天金融欲將起家的房地產業務出售。

2018年3月，中天金融公告稱擬向金世旗產投出售旗下公司中天城投100%股權，交易價格為246億元；同年5月中天城投100%完成工商變更登記手續，成功過戶至金世旗產投名下。

同時，為完全剝離地產業務，中天金融還進一步將中天企業管理100%股權以46.2億元的交易對價，轉讓給貴州天宸不動產。

值得一提的是，中天金融還變賣公司及貴陽金控名下70臺保時捷、賓利、法拉利和蘭博基尼等豪車，原值7000萬只賤賣了不足2000萬元。

2018年初，中天金融支付了70億收購定金，但年末又突然解除與金世旗產投、貴州天宸簽署的股權轉讓協議和資產轉讓協議，收回相關股權及資產。

在中天金融“折騰”的這一年里，其盈利能力下滑、現金流持續流出、流動性吃緊等問題愈加顯露。

目前，收購案終止對業績巨虧、杠桿高企的中天金融來說，將是一記重拳，其將在債務泥潭中越陷越深。

03佳源系日子不好過

對于另一方佳源創盛來說，也是日子不好過。

據官網介紹，佳源創盛是一家集房地產開發、電器零售、醫療養老、商業管理、物業服務、智能家居、文化旅游、礦產開發、園林綠化、金融、化工等產業為一體的控股集團型企業。

“佳源系”擁有佳源國際控股(02768.HK)、佳源服務(1153.HK)、深圳美麗生態(000010.SZ)、掛牌新三板的西谷數字(836081)以及在澳交所上市的博源控股和聯合錫礦等上市公司。

其中，佳源國際控股堪稱“浙系房企四小龍之一”，2016年3月在香港聯交所主板上市。

今年8月，佳源創盛旗下私募債“19佳源03”宣布展期；佳源國際也對現有離岸優先票據發起交換要約、暫停支付三筆美元債票息。

隨后，一位票據債權人向香港法院提出對佳源國際的清盤請求。

此前4月30日，佳源國際一筆兩億美元債到期票息未付，引發評級下調，最終公司于30天寬限期內兌付了該筆票息。

種種跡象表明，在償債高峰下“佳源系”的資金鏈岌岌可危，公司面臨的償債壓力巨大。

其實，“佳源系”資金鏈緊張似乎早有征兆，今年5月公司股票突然閃崩，引發市場關注。

2022年5月18日，佳源國際開盤閃崩，收盤跌超40%，報于0.58港元；同時佳源服務跌超70%，報0.67港元，隨后兩只股票被暫停交易。

在行業深度調整“過冬”之際，各家房企日子都不好過，此次收購案的終止也在意料之中，不過中天金融的債務危機將加重，“佳源系”可獲得一定喘息機會。