憑借醫(yī)美業(yè)務(wù)，華東醫(yī)藥業(yè)績似乎走出了集采的陰影，并重新獲得基金機(jī)構(gòu)的青睞。

三季報(bào)顯示，2022年前三季度華東醫(yī)藥累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入278.6億元，同比增長7.4%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤19.01億元，同比增長7.9%。

此外，三季報(bào)還顯示中歐醫(yī)療、工銀瑞信等公募機(jī)構(gòu)在加倉華東醫(yī)藥，其中，葛蘭旗下兩只基金進(jìn)入了前十大股東名單，“中歐醫(yī)療健康混合型證券投資基金”大幅增持，持股數(shù)量上升至4527.19萬股，持股比例2.59%，成為第四大股東，“中歐醫(yī)療創(chuàng)新股票型證券投資基金”以887.16萬股持倉位列第八大股東。

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顯然，以中歐醫(yī)療為代表的部分公募基金對華東醫(yī)藥的前景十分樂觀，不過從目前來看，現(xiàn)在樂觀或?yàn)闀r(shí)過早。

并購整合效益存疑巨額商譽(yù)懸頂

自2018年以來，受到集采失標(biāo)、醫(yī)保談判等影響，華東醫(yī)藥傳統(tǒng)仿制藥板塊承壓。

2020年和2021年，華東醫(yī)藥業(yè)績接連下滑，這兩年?duì)I收增速分別為-4.97%、2.61%，凈利潤增速分別為0.24%和-18.38%。而在此前華東醫(yī)藥2011-2019年凈利潤增速連續(xù)9年高于20%。

集采失標(biāo)，業(yè)績失速，股價(jià)縮水等一系列沖擊讓華東醫(yī)藥的白馬光環(huán)黯然失色，但由此也開啟了華東醫(yī)藥的并購轉(zhuǎn)型之路。

首先被華東醫(yī)藥盯上的是當(dāng)下火熱的醫(yī)美賽道，2018年全資收購了主打美容線、長效微球和玻尿酸的英國高端醫(yī)美企業(yè)Sinclair公司，由此切入醫(yī)美領(lǐng)域。隨后又在2019年入股美國國際醫(yī)美公司R2，2021年2月全資收購西班牙能量源型醫(yī)美器械公司HighTech公司。

但華東醫(yī)藥并購的領(lǐng)域并不止于醫(yī)美，2021年以來華東醫(yī)藥明顯加快了對生物醫(yī)藥領(lǐng)域的布局。

2021年4月，華東醫(yī)藥出資4.88億元收購道爾生物75%股權(quán)，當(dāng)年10月與美國Ashvattha達(dá)成股權(quán)投資協(xié)議，獲得8款產(chǎn)品在中國、新加坡、馬來西亞等20個(gè)亞洲國家和地區(qū)的獨(dú)家許可。

2022年2月，華東醫(yī)藥與美國AKSOBiopharmaceutical達(dá)成獨(dú)家戰(zhàn)略合作，獲得其在研的全球創(chuàng)新藥AB002在亞太地區(qū)(除日本)獨(dú)家臨床開發(fā)和商業(yè)化權(quán)益；當(dāng)月還獲得Kiniksa公司兩款自身免疫領(lǐng)域產(chǎn)品Arcalyst及Mavrilimumab，取得24個(gè)亞太國家和地區(qū)(不含日本)的獨(dú)家開發(fā)、注冊及商業(yè)化權(quán)益。

今年3月，華東醫(yī)藥投資德國HeidelbergPharmaAG公司，并且簽署產(chǎn)品獨(dú)家許可協(xié)議，獲得四項(xiàng)ADC產(chǎn)品的開發(fā)和商業(yè)化權(quán)利，同時(shí)享有該公司的ATAC技術(shù)平臺。

由此華東醫(yī)藥構(gòu)集齊了ADC、合成生物學(xué)、醫(yī)美、創(chuàng)新藥、工業(yè)微生物、醫(yī)療器械、中藥等七大熱門業(yè)務(wù)板塊，但是華東醫(yī)藥看似完美的業(yè)務(wù)布局其實(shí)并不性感。

華東醫(yī)藥的大部分營收依然來源醫(yī)藥商業(yè)板塊，但醫(yī)藥商業(yè)板塊利潤貢獻(xiàn)微薄，占比還不足兩成。2022年上半年該項(xiàng)業(yè)務(wù)營收為122.28億元，占總營收比例為67.19%，但利潤占比僅為15.78%。

意味著華東醫(yī)藥近幾年的頻繁的收并購所帶來的短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)效益并不明顯，而這些收購卻讓華東醫(yī)藥賬面上的商譽(yù)暴增。數(shù)據(jù)顯示，2017年華東醫(yī)藥的商譽(yù)僅為4294.8萬元，而到2022年三季度這一數(shù)據(jù)已增長至24.79億元。

醫(yī)美業(yè)務(wù)競爭激烈以買代研充滿風(fēng)險(xiǎn)

華東醫(yī)藥今年前三季度取得營收凈利潤雙增的成績，醫(yī)美板塊功不可沒。數(shù)據(jù)顯示，今年前三季，醫(yī)美板塊為華東醫(yī)藥貢獻(xiàn)了13.7億元收入，按可比口徑(剔除華東寧波)同比增加了113.7%。

但華東醫(yī)藥對醫(yī)美板塊的布局采取以買代研的策略，以買代研雖然可以快速完成對相關(guān)的業(yè)務(wù)布局，但這一策略存在明顯的弊端就是對子公司控制權(quán)的缺失，這也是導(dǎo)致華東寧波走向失敗的重要原因。

2013年，華東寧波拿下了韓國伊婉玻尿酸中國市場代理權(quán)，彼時(shí)華東醫(yī)藥持有華東寧波51%股權(quán)，其余少數(shù)股東持股49%。后來，華東寧波還取得韓國Jetema公司的A型肉毒素產(chǎn)品的國內(nèi)獨(dú)家代理權(quán)，也就是所謂的“瘦臉針”。

得益于華東寧波伊婉玻尿酸和A型肉毒素，華東醫(yī)藥在2018年和2019年成為國內(nèi)玻尿酸銷售規(guī)模最大的公司。

2019年12月，華東醫(yī)藥想收購華東寧波剩余股權(quán)，結(jié)果雙方因收購未能達(dá)成一致陷入“內(nèi)訌”。據(jù)華東寧波提供的信息，2019年12月26日，雙方已就對價(jià)收購達(dá)成了意向，但2020年5月，華東醫(yī)藥方面突然反悔，單方停止股權(quán)收購。

最終華東寧波在2022年3月15日宣告清算，這起糾紛對華東醫(yī)藥的業(yè)績影響不小。在剔除華東寧波貢獻(xiàn)的收入后，華東醫(yī)藥2020年的醫(yī)美板塊收入從9.43億元直接變?yōu)?.49億元。

此外，華東醫(yī)藥還因華東寧波的清算丟失伊婉玻尿酸以及Jetema的獨(dú)家代理權(quán)，而目前并未有相關(guān)產(chǎn)品布局，至于其他的光電儀器、膠原蛋白刺激劑、埋植線等領(lǐng)域，市面上競爭對手眾多，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，難形成競爭優(yōu)勢。