2022年6月28日，有研半導體硅材料股份公司(以下簡稱“有研硅”)在上交所科創板上會通過，由中信證券擔任其保薦機構。

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招股書顯示，有研硅此次公開發行股票不超過18714.32萬股，占發行后公司總股本的15%，預計募集資金約為10億元。其中，3.85億元用于集成電路用8英寸硅片擴產項目；3.57億元用于集成電路刻蝕設備用硅材料項目；2.58億元用于補充流動資金。

通過查詢招股書發現，有研硅的半導體硅拋光片和刻蝕設備用硅材料面向以美、日、韓三國為主的海外市場，存在著境外銷售的風險，此外，公司存貨及應收賬款也存在著“雙高”的問題。針對上述情況，發現網向有研硅公開郵箱發送采訪函請求釋疑，截至發稿前，有研硅并未給出合理解釋。

業績發展勢頭正猛，境外銷售市場卻存憂患

招股書顯示，有研硅是一家從事半導體硅材料的公司，旗下主要產品包括半導體硅拋光片、刻蝕設備用硅材料、半導體區熔硅單晶，產品主要用于集成電路、分立器件、功率器件、傳感器、光學器件、集成電路刻蝕設備部件等半導體產品的制造。

在2019年-2021年，有研硅的營業收入分別為6.25億元、5.30億元和8.64億元，同比增長率分別為-10.31%、-15.17%和63.03%；同期歸母凈利潤分別為1.25億元、1.14億元和1.48億元，同比增長率分別為-15.78%、-8.97%和30.63%。

招股書顯示，有研硅的主營業務收入來自半導體硅拋光片和刻蝕設備用硅材料。2019年-2021年，其半導體硅拋光片業務收入分別為3.60億元、2.81億元和3.45億元，占主營業務收入的比例分別為59.30%、54.66%和42.06%；刻蝕設備用硅材料業務收入分別為2.31億元、2.11億元和4.38億元，占主營業務收入的比例分別為38.15%、41.01%和53.32%，上述二者收入的比例合計分別為97.45%、95.67%和95.38%。

需要注意的是，近年來上述兩款產品或存在著一定的境外收入風險。招股書顯示，2019年-2021年，有研硅的境外收入分別為2.60億元、2.35億元和4.69億元，占同期營業收入的比例分別為42.85%、45.66%和57.11%，占比逐漸增高。

與此同時，在有研硅的前五大客戶中，也不難發現境外公司的身影。招股書顯示，客戶B注冊地為美國，是全球領先的高純度定制硅組件的供應商之一，并為太陽能、光學和半導體設備市場提供集成硅解決方案；客戶C注冊地韓國，主要從事硅和陶瓷材料的生產和銷售。2019年-2021年，有研硅向客戶B、客戶C銷售金額分別為1.03億元、1.06億元和2.45億元。

對此，業內人士表示，自2018年以來，美國已經先后多次對我國出口商品加征關稅，且加征關稅的商品清單主要針對我國中高端制造業。有研硅在美、韓、日等國的銷售量較大，外部環境風險無法忽視，這或將使得有研硅的經營業績具有不確定性。

此外，翻閱招股書發現，有研硅的前五大客戶中出現了一家名為RSTechnologies的海外公司，該公司向有研硅采購的產品也正是半導體硅拋光片和刻蝕設備用硅材料，招股書顯示，2020年到2021年，有研硅向該公司分別銷售金額為0.53億元和0.78億元。而該公司直接持有有研硅30.84%的股權，通過一致行動人倉元投資持有2.66%的股權，通過有研艾斯間接持有36.28%的股權，合計持有有研硅69.78%股權。

深交所在問詢函中也對有研硅與RSTechnologies進行交易等一系列相關問題進行了問詢，要求有研硅說明與其之間進行的關聯交易和行業差異。通過上述，業內人士則認為，有研硅與RSTechnologies之間存在著關聯交易且該公司控股比例較高，應當引起關注。

存貨、應收賬款“雙高”

令人關注的是，據招股書披露，有研硅的銷售模式主要由直銷、經銷及代理三種模式展開。2019年-2021年，有研硅的經銷和代理業務實現營收合計分別為2.10億元、1.47億元和3.52億元，占主營業務收入的比例分別為34.61%、28.58%和42.84%。

在經銷和代理模式下，有研硅根據經銷商及代理商需求進行生產，并將產品運送至二者的倉庫或指定的第三方物流倉庫，在二者銷售產品后進行對賬后確認已領用產品收入。

有研硅為了保證及時向經銷商及代理商提供產品，而提前進行了原材料和成品的備貨，因此存貨規模較大。報告期內，有研硅存貨賬面價值分別為1.44億元、1.32億元和1.81億元，占流動資產的比例分別為14.72%、12.27%和11.28%。

對此，有研硅在招股書中表示，公司存貨占比較高，如果未來行業供需關系、公司產品銷售價格等發生重大不利變化，可能導致存貨可變現凈值低于成本，需要計提存貨跌價準備，從而影響公司的盈利水平。

值得一提的是，經銷和代理模式也需要向經銷商與代理商確認銷售情況，在其確認完成銷售后才能拿到回款，這也使得有研硅的應收賬款金額處于較高的水平。

招股書顯示，2019年-2021年，有研硅的應收賬款余額分別為1.08億元、0.87億元和1.72億元，占主營業務收入的比例分別為17.34%、16.50%和19.93%。同期，有研硅一年以內的應收賬款余額占比均達到了100%。

針對上述情況，業內人士認為，有研硅的存貨和應收賬款較高。如果發生存貨跌價和壞賬的情況，將會對其財務狀況和經營業績造成不良影響。有研硅應當進一步優化目前的銷售模式，在滿足訂單的基本情況下合理控制存貨，與此同時，雖然目前客戶的回款狀況良好，但不排除客戶的經營狀況發生意外等不利風險，為了降低自身財務發生風險的概率，有研硅應適當地采取更有效的收款措施。