2022年6月28日，有研半導體硅材料股份公司(以下簡稱“有研硅”)在上交所科創(chuàng)板上會通過，由中信證券擔任其保薦機構(gòu)。

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招股書顯示，有研硅此次公開發(fā)行股票不超過18714.32萬股，占發(fā)行后公司總股本的15%，預計募集資金約為10億元。其中，3.85億元用于集成電路用8英寸硅片擴產(chǎn)項目；3.57億元用于集成電路刻蝕設(shè)備用硅材料項目；2.58億元用于補充流動資金。

通過查詢招股書發(fā)現(xiàn)，有研硅的半導體硅拋光片和刻蝕設(shè)備用硅材料面向以美、日、韓三國為主的海外市場，存在著境外銷售的風險，此外，公司存貨及應(yīng)收賬款也存在著“雙高”的問題。針對上述情況，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)向有研硅公開郵箱發(fā)送采訪函請求釋疑，截至發(fā)稿前，有研硅并未給出合理解釋。

業(yè)績發(fā)展勢頭正猛，境外銷售市場卻存憂患

招股書顯示，有研硅是一家從事半導體硅材料的公司，旗下主要產(chǎn)品包括半導體硅拋光片、刻蝕設(shè)備用硅材料、半導體區(qū)熔硅單晶，產(chǎn)品主要用于集成電路、分立器件、功率器件、傳感器、光學器件、集成電路刻蝕設(shè)備部件等半導體產(chǎn)品的制造。

在2019年-2021年，有研硅的營業(yè)收入分別為6.25億元、5.30億元和8.64億元，同比增長率分別為-10.31%、-15.17%和63.03%；同期歸母凈利潤分別為1.25億元、1.14億元和1.48億元，同比增長率分別為-15.78%、-8.97%和30.63%。

招股書顯示，有研硅的主營業(yè)務(wù)收入來自半導體硅拋光片和刻蝕設(shè)備用硅材料。2019年-2021年，其半導體硅拋光片業(yè)務(wù)收入分別為3.60億元、2.81億元和3.45億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為59.30%、54.66%和42.06%；刻蝕設(shè)備用硅材料業(yè)務(wù)收入分別為2.31億元、2.11億元和4.38億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為38.15%、41.01%和53.32%，上述二者收入的比例合計分別為97.45%、95.67%和95.38%。

需要注意的是，近年來上述兩款產(chǎn)品或存在著一定的境外收入風險。招股書顯示，2019年-2021年，有研硅的境外收入分別為2.60億元、2.35億元和4.69億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為42.85%、45.66%和57.11%，占比逐漸增高。

與此同時，在有研硅的前五大客戶中，也不難發(fā)現(xiàn)境外公司的身影。招股書顯示，客戶B注冊地為美國，是全球領(lǐng)先的高純度定制硅組件的供應(yīng)商之一，并為太陽能、光學和半導體設(shè)備市場提供集成硅解決方案；客戶C注冊地韓國，主要從事硅和陶瓷材料的生產(chǎn)和銷售。2019年-2021年，有研硅向客戶B、客戶C銷售金額分別為1.03億元、1.06億元和2.45億元。

對此，業(yè)內(nèi)人士表示，自2018年以來，美國已經(jīng)先后多次對我國出口商品加征關(guān)稅，且加征關(guān)稅的商品清單主要針對我國中高端制造業(yè)。有研硅在美、韓、日等國的銷售量較大，外部環(huán)境風險無法忽視，這或?qū)⑹沟糜醒泄璧慕?jīng)營業(yè)績具有不確定性。

此外，翻閱招股書發(fā)現(xiàn)，有研硅的前五大客戶中出現(xiàn)了一家名為RSTechnologies的海外公司，該公司向有研硅采購的產(chǎn)品也正是半導體硅拋光片和刻蝕設(shè)備用硅材料，招股書顯示，2020年到2021年，有研硅向該公司分別銷售金額為0.53億元和0.78億元。而該公司直接持有有研硅30.84%的股權(quán)，通過一致行動人倉元投資持有2.66%的股權(quán)，通過有研艾斯間接持有36.28%的股權(quán)，合計持有有研硅69.78%股權(quán)。

深交所在問詢函中也對有研硅與RSTechnologies進行交易等一系列相關(guān)問題進行了問詢，要求有研硅說明與其之間進行的關(guān)聯(lián)交易和行業(yè)差異。通過上述，業(yè)內(nèi)人士則認為，有研硅與RSTechnologies之間存在著關(guān)聯(lián)交易且該公司控股比例較高，應(yīng)當引起關(guān)注。

存貨、應(yīng)收賬款“雙高”

令人關(guān)注的是，據(jù)招股書披露，有研硅的銷售模式主要由直銷、經(jīng)銷及代理三種模式展開。2019年-2021年，有研硅的經(jīng)銷和代理業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收合計分別為2.10億元、1.47億元和3.52億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為34.61%、28.58%和42.84%。

在經(jīng)銷和代理模式下，有研硅根據(jù)經(jīng)銷商及代理商需求進行生產(chǎn)，并將產(chǎn)品運送至二者的倉庫或指定的第三方物流倉庫，在二者銷售產(chǎn)品后進行對賬后確認已領(lǐng)用產(chǎn)品收入。

有研硅為了保證及時向經(jīng)銷商及代理商提供產(chǎn)品，而提前進行了原材料和成品的備貨，因此存貨規(guī)模較大。報告期內(nèi)，有研硅存貨賬面價值分別為1.44億元、1.32億元和1.81億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為14.72%、12.27%和11.28%。

對此，有研硅在招股書中表示，公司存貨占比較高，如果未來行業(yè)供需關(guān)系、公司產(chǎn)品銷售價格等發(fā)生重大不利變化，可能導致存貨可變現(xiàn)凈值低于成本，需要計提存貨跌價準備，從而影響公司的盈利水平。

值得一提的是，經(jīng)銷和代理模式也需要向經(jīng)銷商與代理商確認銷售情況，在其確認完成銷售后才能拿到回款，這也使得有研硅的應(yīng)收賬款金額處于較高的水平。

招股書顯示，2019年-2021年，有研硅的應(yīng)收賬款余額分別為1.08億元、0.87億元和1.72億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為17.34%、16.50%和19.93%。同期，有研硅一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額占比均達到了100%。

針對上述情況，業(yè)內(nèi)人士認為，有研硅的存貨和應(yīng)收賬款較高。如果發(fā)生存貨跌價和壞賬的情況，將會對其財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績造成不良影響。有研硅應(yīng)當進一步優(yōu)化目前的銷售模式，在滿足訂單的基本情況下合理控制存貨，與此同時，雖然目前客戶的回款狀況良好，但不排除客戶的經(jīng)營狀況發(fā)生意外等不利風險，為了降低自身財務(wù)發(fā)生風險的概率，有研硅應(yīng)適當?shù)夭扇「行У氖湛畲胧?