《投資者網》丁琬瓔

8月14日，桃李面包股份有限公司(以下簡稱“桃李面包”，603866.SH)發布了2023年半年報。

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公告顯示，今年上半年，桃李面包實現營收32.07億元，與2022年同期的32.06億元基本持平，對應歸母凈利潤2.92億元，同比下降18.46%，扣非凈利潤2.81億元，同比減少17.63%。

自2021年一季度開始，桃李面包的凈利潤持續下滑，股價也從2021年一季度的23元/股左右跌至10元/股左右，市值蒸發超過180億元。

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增收不增利

官網顯示，桃李面包前身是沈陽市桃李食品有限公司，成立于1997年1月23日，主要經營面包、糕點，以及月餅、粽子等季節性產品，是一家致力于烘焙食品生產、加工、銷售的綜合性公司。

公司主要產品為“桃李”品牌面包，此外，公司還生產月餅、粽子等產品，主要是針對傳統節假日開發的節日食品。

8月14日，桃李面包發布2023年半年報。公告顯示，桃李面包營收3.21億元，同比增長0.03%；歸母凈利潤2.92億元，同比減少18.46%；扣非凈利潤2.81億元，同比減少17.63%。

2021年、2022年桃李面包營收分別上漲6.24%、5.54%，對應歸母凈利潤下滑13.54%、16.14%，結合今年上半年的業績，不難看出，桃李面包持續兩年多增收不增利，且收入增速放緩。

對于上半年歸母凈利潤下滑，桃李面包表示，部分原材料價格同比上漲以及部分新建項目投產后產能未完全釋放且前期費用較高，導致本期毛利率同比有所下降；即將投產的新建項目陸續進行人員儲備，工資費用增加導致管理費用同比有所增長；本期利息支出增加。

財報顯示，因“利息支出增加”導致“財務費用”較上年同期增加約739萬元，變動幅度為219.58%；部分原材料價格上漲，以至于營業成本增加約5361萬元，變動幅度為2.23%；廣告宣傳費用及門店費增加，以至于銷售成本增加約67萬元，較同期增長2.61%。同時，投資活動繼續凈流出3991.25萬元，固定資產和在建工程達到40.16億元，和上年同期相比，增加了3.67億元，而這部分投入主要用在了產能擴張上。

細分來看，按產品來看，今年上半年公司核心產品桃李品牌的面包及糕點實現營收31.54億元，同比減少0.24億元，下降0.76%，占總營收的98%以上；針對傳統節假日開發的節日食品粽子實現營收1753.24萬元，較上年同期增長了30.53%。

桃李面包雖然憑借短保面包出圈，但2022年財報顯示，面包及糕點產品的毛利率為24.08%，粽子為37.28%，其他為35.54%，但由于面包及糕點產品占比完全“碾壓”，桃李面包整體毛利率僅23.98%，同比下滑2.3個百分點。

今年上半年，在營收幾乎不變的情況下，由于部分原材料價格上漲，營業成本反而上漲2.23%，毛利率持續下降至23.48%，創下2019年以來公司毛利率最低水平。2019年-2022年，桃李面包對應毛利率39.57%、29.97%、26.28%、23.98%。

成本上升導致毛利率下降的同時，三費的上漲也進一步擠壓了利潤空間。上半年桃李面包銷售費用上漲2.61%至2.63億元，管理費用上漲16.74%至0.69億元，財務費用則飆升2.2倍，為0.11億元。

多重因素疊加后，公司上半年凈利潤2.92億元，同比下降18.46%，對應凈利率9.1%，同比下降超2個百分點。

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產能利用率減少

官網顯示，截至2022年12月31日，桃李面包擁有37家子公司，已在全國市場建立起31萬多個零售終端。經過多年的耕耘和積累，公司核心產品面包及糕點所使用的桃李品牌已成長為跨區域的全國知名面包品牌。目前與許多大型商超，如永輝、華潤萬家、沃爾瑪、大潤發等建立了穩定的合作關系。

不過，數據顯示，雖然布局7個區域，桃李面包的業績依然高度依賴東北。今年上半年，華南地區的營收2.61億元，占比僅有8.13%。相較之下，華北和東北地區的市場營收占比超6成。

半年報中提到，今年上半年桃李面包積極應對因大宗商品價格普遍上漲而導致的供應鏈成本上升，繼續加大力度拓展華東、華南等新市場，不斷增加對重點客戶的投入，提升單店質量。持續的投入也使得公司7個地區分布中，只有華東地區和華南地區的營業利潤為負，分別虧損970萬元、1089萬元。

在中國食品產業分析師朱丹蓬看來，桃李面包利潤下滑的原因多樣，其中重要一點是其作為一個北方品牌去開拓南方市場，投入與產出難成比例，加上面包等短保產品對從工廠到物流配送的要求較高，造成其在南方市場的運營成本較高。

與此同時，數據顯示，今年上半年，桃李面包的產能利用率明顯減少。2023年上半年，桃李面包共有21個生產基地投入使用，產能利用率73.35%，去年同期共有22個生產基地投入使用，產能利用率78.51%。

對此，桃李面包在公告中表示，主要是由于海南桃李、武漢桃李、青島桃李和浙江桃李投產時間較短，過渡期產能利用率相對較低所致。

桃李面包證券部人士表示，新基地投產前期會有個磨合過程，后面會進入平穩階段。不過，根據桃李面包相關公告，武漢生產基地早在2019年年底就已經投入使用，2021年、2022年武漢基地所在的華中地區產能利用率分別只有50.83%、64.67%。

在產能利用率遠未達到飽和的情況下，桃李面包仍在大幅擴建新的生產基地。根據2023年中報，桃李面包在建設計產能達到27.93萬噸；2022年年報顯示，桃李面包產能45.47萬噸，意味著如果全部投產，產能將再增加接近4成。2023年上半年，桃李面包的在建生產基地項目6個，在建工程11.14億元。

據了解，桃李面包采用“中央工廠+批發”模式，通過在各個城市設立生產加工廠，以工廠為圓心，流水線生產成品，再以集中物流將產品批發給本地或者周邊地區的商超或者經銷商。

業內人士認為，中央工廠的優勢在于大規模的生產可降低單位生產成本，并且就近運輸，減少物流成本，擴充利潤空間。但如果業績增長乏力，新建生產基地的資本投入以及折舊費用增加，會影響公司盈利能力的釋放，影響利潤。

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烘焙賽道競爭激烈

烘焙食品于20世紀80年代引入中國大陸，隨著中國經濟的增長，居民生活水平的提高，以及西方食品、原料和技術的進入，我國的烘焙行業從20世紀末開始呈現出快速發展的趨勢。

中國烘焙行業發展時間相對較短，對比全球主要國家或地區，中國人均消費量與歐美等國家有較大的差距，隨著中國消費者對烘焙食品的認知度的不斷提升，中國烘焙食品的發展前景廣闊。

投資分析人士認為，桃李面包主營業務為短保面包，這是一個優勢明顯的高增長、高壁壘的品類賽道，對比長保產品更有前景，同時相比烘焙店面包房更具性價比優勢，而且短保面包的目標消費人群也覆蓋了長保產品與烘焙店的目標消費群體，具有廣闊的發展前景。

面包屬于快速消費品，近年來已逐步成為生活必需品出現在消費者的日常生活中。面包更適合消費高頻的代餐場景，同時也是更能迎合消費者健康需求的品類，符合現代快節奏的生活方式，因此近幾年迎來了較快增長。隨著國內生活和收入水平的不斷提高，消費者更加追求健康、快捷、安全的面包烘焙產品。

短保面包運營的核心主要依賴于食品保鮮技術的不斷提升及物流體系的持續完善，這也確保了消費者對烘焙類產品新鮮、美味、健康等各方面需求的滿足。另外，隨著我國發展相對成熟的傳統零售業態與新興線上電商平臺逐步融合，在移動互聯網、大數據、物流等技術快速發展的加持下，傳統商超不斷選代升級，新業態、新商業模式快速發展，這也為面包烘焙類產品的市場消費提供了更加廣闊的渠道增長機會。

據中國焙烤食品糖制品工業協會副理事長兼秘書長張帥發布的報告，今年1月至6月，糕點面包行業規模以上企業營業收入約為550億元，同比增長5.5%。利潤總額約為30億元，同比增長58%。

這一增長幅度較大的原因是去年同期受疫情影響利潤總額基數較小，不過，張帥表示，隨著下半年一系列穩經濟、擴內需、促增長的政策實施，糕點面包行業預計穩中有升，全年產量、銷售額、利潤率將逐漸回到疫情前水平。(思維財經出品)■