根據深交所上市審核委員會2023年第64次審議會議公告，濟南森峰激光科技股份有限公司(以下簡稱“森峰科技”或“發行人”)將于8月17日首發上會。森峰科技是一家一家專業從事激光加工設備的研發、制造和為客戶提供激光加工智能制造解決方案的企業，主要產品為激光切割設備、激光焊接設備、激光熔覆設備等激光加工設備。

本次IPO，森峰科技劍指創業板，擬募集資金4.09億元，分別用于激光加工設備全產業鏈智能制造項目、激光加工設備技術研發與工業互聯網平臺建設項目和補充流動資金。

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口罩相關業務巨額利潤助力森峰科技跨入上市門檻

作為一家激光加工設備領域的專業公司，或許是心動于疫情下火爆的口罩市場，2020年，森峰科技也增加了口罩相關業務生產線。

2020年，森峰科技口罩/熔噴布自動生產線產品實現收入15,285.49萬元，占當期主營業務收入的比例為21.35%，占比較高；實現毛利11,420.87萬元，當期歸屬于母公司股東扣除非經常性損益后的凈利潤為7,184.92萬元。

2020年，有了口罩/熔噴布自動生產線銷售收入的加持，森峰科技歸母凈利潤扭虧為盈，實現了巨額增長。森峰科技2019年的凈利潤為-479.11萬元，2020年就增長到了8,247.21萬元。而2020年的營業收入較2019年增長了約1.7億，歸母凈利潤增加了0.87億。

在第一輪問詢函回復意見中，森峰科技表示，因為2021年以來，隨著市場供需逐漸平

衡，公司防疫產品業務規模大幅下降，考慮到口罩/熔噴布自動生產線業務存在一定偶發性，并且可持續性較弱，將口罩/熔噴布自動生產線相關損益從經常性損益調整至非經常性損益。調整后的財務數據顯示，2020年歸母扣除非經常性損益后的凈利潤為1,637.98萬元，2019年相同的科目金額為-1,535.66萬元，增長了3,173.64萬元。然而，2020年激光設備類業務收入較2019年才增長了1,671.91萬元，即使把多出來的營業收入100%轉換為凈利潤也無法覆蓋多出來的那一部分凈利潤。顯然，森峰科技在這部分財務數據上動了“手腳”。

至于原因，森峰科技在2022年6月15日發布的招股書中表示，根據《深圳證券交易所創業板股票發行上市審核規則》第二十二條，發行人選擇的具體上市標準為“(一)最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于人民幣5,000萬元。”發行人2020年、2021年歸屬于母公司股東的凈利潤(扣除非經常性損益前后的孰低者)分別為7,184.92萬元和6,064.41萬元，累計凈利潤不低于人民幣5,000萬元，符合上述標準。因此有理由懷疑，若是沒有口罩/熔噴布自動生產線業務的加持，森峰科技2020年的凈利潤可能仍舊為負，不僅達不到原先創業板上市的門檻，業務的成長性也會被質疑。

重銷售輕研發

招股書顯示，報告期內，森峰科技的銷售費用分別為0.84億元、0.97億元和1.37億元，銷售費用率分別為11.48%、11.47%和13.80%。而研發費用分別為0.48億元、0.50億元和0.61億元，研發費用率分別為6.56%、5.95%、6.12%。從財務數據上看，銷售費用幾乎是研發費用的2倍之多，且銷售費用的增速也高于研發費用的增速。

與同行業公司相比，森峰科技的銷售費用率遠高于平均水平，但研發費用率卻低于平均水平。且研發人員的平均薪酬低于銷售人員的平均薪酬，約為銷售人員的4/5。雖然商業化下，需要銷售去開拓市場，將產品變現。但是作為一家高科技公司，銷售費用遠高于研發費用似乎有些不妥，畢竟產品本身才是企業可持續發展的內生動力。雖然高額的銷售費用保證了短暫的主營業務收入增長，但若不提升自身研發能力，高額收入終究是曇花一現。

存貨賬面價值持續上升，積壓風險增高

報告期各期末，森峰科技訂單存貨余額分別為6,612.62萬元、14,156.59萬元和16,079.70萬元，占存貨賬面余額的比例分別為22.89%、48.58%和49.78%，存貨賬面價值持續上升；備貨存貨余額分別為19,808.83萬元、13,113.20萬元和15,337.82萬元，占存貨賬面余額的比例分別為68.57%、45.00%和47.48%。對此，森峰科技表示因為各類產品銷售規模的擴大，公司為保證生產和供應的及時性相應提高了對相關材料的備貨水平，導致備貨存貨余額較上年末小幅增長。

此外，森峰科技存貨周轉率低于可比公司平均值。雖然發行人不斷加強存貨和生產管理，但是如果市場環境發生變化，導致存貨積壓或減值，可能對發行人的經營業績產生負面影響。

上市融資目的性存疑

根據資產負債表顯示，發行人2022年期末的貨幣資金賬面余額達到3.17億元，固定資產和在建工程期末余額分別為1.24億元和1.31億元。森峰科技表示本次募集資金投資項目有利于公司豐富產品種類、完善產品體系、提升核心競爭力，是對公司主營業務的強化與提升。即便如此，森峰科技募集4.09億元的資金用途還是讓人存疑。

首先是6000萬元的補充流動資金。資產負債表顯示，森峰科技的貨幣資金余額逐年上升，并不存在流動資金短缺的問題，從數字上來看，流動資金金額甚至還有些富余。其次是花2.94億建設激光加工設備全產業鏈智能制造項目。這2.94億中，有1.97億為土地購置及工程建設費用，其余資金用于設備及軟件購買。若該項目建成，相當于森峰科技的產能擴大了一倍。2022年森峰科技營業收入同比增長17%，而華中科技、聯贏激光和海目星的營業收入增速均高于發行人，聯贏激光和海目星同比增長率分別高達101.64%和106.89%。因此，在存貨積壓嚴重、且營收增速比不過其他人的情況下，如此大的項目投入是否有必要？若是想擴產，用自己的流動資金和通過銀行融資的手段也可以實現，畢竟發行人的長期借款的余額也不是很高。

作為一家走技術路線的公司，上市的目的不僅僅是圈錢，也要對投資者負責。如何加強自身的核心競爭力才是一家公司長治久安的發展之道。