4月17日，健合集團公布了2023年第一季度未經審計業績，核心板塊嬰幼兒營養與護理用品業務再次失利。而早在今年一月初，健合集團中國區CEO李鳳婷就在訪談中表示，“我覺得2023不會比2022好過。”從數據來看，她的預言正在逐步應驗。

實控人羅飛目標再次落空，核心業務增長乏力

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先看2022年，健合集團交出的年度業績報告，不僅讓實控人羅飛失望，在市場上也遭到冷遇，被機構與投資者集體看衰。財報顯示，2022年健合集團實現營收127.8億元，同比增長10.6%；凈利潤為6.12億，同比2021年增長21.3%。

對于2022年的經營業績，健合集團表示：“執行長期戰略方面取得長足進展，實現盈利增長，期間整體業務發展完全符合預期。”但真的符合羅總的預期嗎？

早在2018年，羅總就給健合集團定下了目標，預計在2020年實現營業收入20億美元(約140億元人民幣)，而這一目標直到2022年仍未實現。高薪聘請的前CEO安玉婷上任后，更是自信地提出了“集團中國區2023年的業務增長要超過200億元”的豪言壯志。但距離目標“考核”還有一年多的時候，安玉婷卻突然離職了，截至其離職前，仍未實現目標。財報數據顯示，2022年健合集團中國內地的營業收入為95.66億元，不及200億目標的一半。

分具體業務來看，健合集團旗下業務板塊包括有嬰幼兒營養與護理用品業務(BNC)、成人營養與護理用品業務(ANC)和寵物營養與護理用品業務(PNC)，而近年來健合集團的核心板塊嬰幼兒營養與護理用品業務(BNC)承壓明顯。2022年，該板塊實現營收66.9億元，同比微增1.1%；嬰幼兒配方奶粉業務實現0.7%的增長，幾乎陷入增長停滯狀態。

從4月17日健合集團披露的2023年一季度未經審計業績來看，其BNC業務下滑幅度更加明顯，期內實現營收13.9億元，同比下降9.2%；嬰配粉業務的收入更是從去年同期的12億元下降至今年的9.32億元。

ANC和PNC業務板塊暗藏隱憂

事實上，健合集團除了BNC業務發展疲軟之外，ANC和PNC業務板塊也暗藏隱憂。為了豐富PNC板塊業務，健合集團頻繁地進行收購動作。2020年11月，健合集團宣布以1.63億美元收購美國全方位寵物食品與營養品牌SolidGold；2021年10月，健合集團完成收購ZestyPaws的全部股權，收購事項的購買代價約為6.1億美元。

在收購之下，健合的新業務發展迅速，在營收中的增速明顯，收入比重也明顯上升，而寵物相關業務的貢獻很難說與收購無關。2022年，PNC板塊實現營收15.3億元，同比實現雙位數增長達20.9%。2022年，其BNC、ANC、PNC板塊的收入占比分別為52.3%、35.7%以及12.0%，而2021年三板塊的收入占比分別為57.3%、36.4%以及6.3%。

但值得注意的是，在頻繁收購之下，公司的財務壓力也與日俱增。2019年至2022年底，公司的資產負債率分別為64.73％、63.98％、70.98％、70.70％。毛利率上，健合集團也一路下滑，2019-2022年，其毛利率分別為66.16%、64.20%、62.76%、60.30%。

另一板塊，由Swisse等組成的ANC板塊在2022年實現營收45.6億元，同比增長12.5%。而被健合集團于以厚望、貢獻大部分營收的Swisse產品，卻屢登投訴榜。截止2023年4月19日，在黑貓投訴平臺上關于Swisse產品的投訴共有280條，投訴內容多與產品質量問題有關。

與此同時，資本市場對健合的未來發展前景也產生了質疑。在去年,健合集團接連遭到穆迪、標普、摩根士丹利等評級機構及金融機構下調評級，而在2022年的業績報告發布后，高盛發布研究報告稱：維持H&H國際控股“中性”評級，下調今年每股盈利預測23%，并下調2024-25年預測1%至9%，目標價由16.7港元下調12%至14.7港元。

在股價方面，健合的股價也出現明顯下跌趨勢，截至2023年4月19日，健合集團收盤價為13.540港元/股，當日跌幅為3.70%，而今年年初開盤健合集團的股價是在17港元/股左右。

當下，嬰幼兒行業發展壓力倍增，在面臨人口出生率下滑、價格戰的不利情況下，各家都進入調整期，飛鶴、澳優等都在對渠道進行優化。對于2023年的發展，健合集團中國區CEO李鳳婷更是直接表示：“我覺得2023不會比2022好過。”