文|王元石

君樂寶提升自身稚嫩的造血能力無可厚非，但這似乎已背離劉森淼的初心本意。

上市如箭在弦，乳企君樂寶最近動作組合拳頻出，引弓蓄勢意味濃烈。

(資料圖片)

自今年7月立下將在2025年完成上市的flag，君樂寶前后緊鑼密鼓地推出了號稱“全球嬰配奶粉乳鐵蛋白含量新高”的詮臻愛等高端奶粉，通過一場“要做就做領頭羊”為主題的云發布會推出旗下首款純羊奶粉臻唯愛，官宣進軍羊奶粉賽道……

日前，君樂寶收購陜西第一大乳企銀橋乳業的消息，又在業界傳開。雖然雙方的回應，措辭均定調在“合作”一詞上，但二者之間的“聯姻”關系，十之八九木已成舟。

只不過，君樂寶雖然有意借此拓展市場，改善長久以來的低毛利弊病，但集團副總裁兼奶粉事業部總經理劉森淼主導的低價策略經年累月，已經成為烙印在君樂寶奶粉身上難以褪去的標簽。圍繞沖擊上市做出的這一系列改變，究竟能有幾分收效？

【卷向低溫奶和羊奶粉】

據華商報報道，9月中旬，君樂寶乳業集團董事長魏立華在內的君樂寶高管團隊已經抵達西安，君樂寶方面開始全面接管銀橋乳業的管理。

此舉的用意，被解讀為君樂寶籌劃著通過并購，補齊其西北區域的市場拼圖，做大業績規模，為敲開上市的大門做鋪墊。

這和今年年初君樂寶戰略入股皇氏乳業幾乎如出一轍。銀橋乳業是陜西第一乳企，皇氏乳業則是西南市場重要的全產業鏈乳制品企業之一，二者的產品線均做到了液態奶到奶粉品類的全覆蓋，無論是市場規模還是業務范圍都頗為相似。

從業務上來看，君樂寶的謀算是瞄準低溫奶這一風口，借其賴以發家的酸奶業務，鋪開低溫奶的全國化布局，撕開伊利、蒙牛兩大巨頭在液態奶領域的防線，進而達成其提出的君樂寶酸奶成為全國低溫酸奶第一品牌、君樂寶鮮奶成為全國鮮奶品類第一的目標。

與此同時，君樂寶的算盤，還打在新入局的羊奶粉業務身上。在今年7月初的云發布會上，劉森淼在對行業內一番diss，指出國內“羊奶粉(行業)遲遲沒有做大”的原因后，放出豪言稱，君樂寶“要做最好的”“要做那只領頭羊”。

而皇氏乳業和銀橋乳業均有豐富的羊奶資源，尤其是銀橋乳業所在地陜西地區還是國內重要的羊奶產區，與君樂寶進軍羊奶產業的戰略目標高度契合。

只不過，依靠整合并購這種操作，十分考驗君樂寶內部管理的磨合，以及資源整合等能力。并且，低溫奶領域的競爭者除開乳企巨頭們，還有認養一頭牛等新貴玩家，羊奶粉賽道則市場規模小且增長遲緩，就連牢牢把持全球羊奶粉銷量第一的澳優業績增速也在連年下挫，劉森淼的豪言能否實現還要畫一個大大的問號。

【為求上市打破低價困局】

大張聲勢地整合并購，發力低溫奶進軍羊奶粉，與君樂寶劍指高端化緊密關聯。低價困局，或是君樂寶遲遲未能上市的關鍵阻礙。

據了解，雖然河北省政府等各方面曾多次力促君樂寶上市，但由于其主營的奶粉業務利潤過低，導致其報表很難被資本市場認可，大大影響到企業估值，導致上市時間一再延后。

君樂寶的體量是不小，在酸奶和乳制品細分市場的占有率當前也位列國內第四，但資本市場看重的，不僅僅是營收增速是否漂亮，盈利能力更是一個極為重要的考察指標。

一直以來，君樂寶奶粉一直馳騁在低線城市市場，主打高性價比的價格牌，2014年踏入奶粉行業時以生產低于市場正常價格的奶粉而出名，甚至在很長一段時間內，被稱為奶粉界的“價格屠夫”，這是其崛起的關鍵所在。

然而，在現如今新生兒出生率下滑的背景下，整個嬰幼兒奶粉市場都被迫進入存量競爭時代，奶企們為了自救，借著消費升級向高端市場轉型，伊利、蒙牛等巨頭們也在挖掘君樂寶的主陣地三四線市場，導致其生存空間大大被擠壓。

在這種情況下，君樂寶的低價策略已明顯不合時宜，甚至還因為盈利能力過弱等原因被蒙牛“清倉”拋棄。

作為彼時國內奶業老大三鹿的子公司，在三聚氰胺事件曝出后，君樂寶曾委身蒙牛9年，在蒙牛這條“大腿”的幫扶下絕處逢生。但2019年，雙方達成分手協議，君樂寶從蒙牛剝離。

在尚歸屬蒙牛的時候，蒙牛總裁盧敏放就曾把蒙牛毛利下降的原因歸結于君樂寶。查閱當時的財報可以看到，2017年和2018年，君樂寶凈利潤率僅為2.5%和3.2%，而蒙牛的凈利潤為3.38%、4.64%，君樂寶拖累了后者。

蒙牛財務總監郭偉昌在剝離君樂寶資產后也曾表示，君樂寶的毛利率等低于蒙牛水平，把君樂寶剔除之后，財務報表將得到明顯改善。未來收購標的的利潤率必須高于君樂寶，這是我們的原則。也就是說，君樂寶的賺錢能力，已經是蒙牛眼中的“地板流”。

【500億目標壓力懸頂】

頗可玩味的是，君樂寶提升自身稚嫩的造血能力無可厚非，但這顯然已背離集團副總裁兼奶粉事業部總經理劉森淼的本心。

2020年10月，君樂寶乳業集團副總裁劉森淼在拉踩同行，批評其溢價過高時，就曾說過下面這段話——

“奶粉價格在中國賣得挺不合理，大家都是做這個行業的，幾十塊錢的成本，賣到四五百、五六百，才有人買，這是什么原因?大家心里都明白。”

暫且不論劉森淼這一席話的正當性，就目前而言，君樂寶奶粉的低價、低線市場兩大壁壘都面臨著崩塌的危險，進軍高端追求盈利成了君樂寶當前的選擇，這似乎與劉森淼的言論背道而馳。

更值得憂慮的是，君樂寶低端的消費者觀念，和品牌認知的錨定效應，使得其轉型之路又談何容易？

在披露君樂寶上市計劃時，君樂寶還表示，在2025年力爭銷售額達到500億元。

根據市場測算，去年君樂寶的銷售收入在兩百億元。要完成500億元，君樂寶需要在2025年之時再造“一個半君樂寶”，未來四年年復合增長率最低需要達25.28%。

照此來看，君樂寶的壓力不小。而君樂寶為快速增長達成目標，接連收購擴大規模，也造成企業負債率奇高。

根據皇氏集團公告披露，2020年君樂寶資產總額為134.56億元，負債總額為118.69億元，凈資產為15.87億元，負債率高達88%。

要知道，根據大公網統計，2021年的29家上市乳企中，其中有14家乳企的資產負債率超過50%、6家乳企的資產負債率超過60%、2家乳企的資產負債率處于70%以上。2021年，整體平均資產負債率為45.81%，君樂寶的負債率遠超行業平均水平。

卷死卷生，未可知也。君樂寶能否如愿達成上市和500億營收等flag，還有待時日來揭曉。