長江商報記者明鴻澤

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羅飛的愿望落空了。

港股公司健合(H&H)國際控股有限公司(以下簡稱“健合集團”，1112.HK)披露的年度報告顯示，2022年健合集團實現營業收入127.76億元，同比增長10.6%，歸屬于母公司股東的凈利潤(以下簡稱“凈利潤”)6.12億元，同比增長20.32%。

長江商報記者發現，這樣的業績看起來不錯，實則遠低于預期。早在2018年，健合集團實際控制人羅飛就定下了2020年140億元的營業收入目標。2019年，新任CEO提出2023年中國區200億元營收目標。如今來看，想在2023年完成堪稱天方夜譚。

曾經，羅飛主導下的健合集團瘋狂擴張，耗資超百億收購了多家境外品牌，大舉布局奶粉業務。如今，賬面商譽76.84億元，而公司奶粉業務增長幾乎停滯。

羅飛曾聘請洋總裁安玉婷執掌健合集團，盡管許以超過3000萬元的天價年薪，但在試水兩年半后，還是“掛冠而去”。

增收難增利，健合集團的資產負債率超過70%，年財務費用超過5億元。羅飛該怎么辦？

3848萬高薪留不住洋總裁

健合集團交出的年度業績答卷，不僅讓市場失望，也讓公司實際控制人羅飛失望。

根據年報，2022年，健合集團實現營業收入127.76億元，較上年增加12.28億元，同比增長幅度為10.60%。

凈利潤為6.12億元，較上年增加1.04億元，增長幅度為20.32%。

不過，經調整后的可比純利為7.31億元，同比減少2.22億元，減少幅度為23.30%。

對于2022年經營業績，健合集團表示，執行長期戰略方面取得長足進展，實現盈利增長，期間整體業務發展完全符合預期。

在市場看來，健合集團的這一說法是自欺欺人。

早在2018年，羅飛就給健合集團定下了目標，2020年的營業收入實現20億美元(約140億元人民幣)。這一目標，遲至2022年仍未達到。

2019年，羅飛高薪聘請的洋總裁安玉婷上任后，提出2023年中國區業務收入超過200億元。2022年，健合集團中國內地的營業收入為95.66億元，占比為74.9%，不及200億目標的一半。

從近幾年的經營業績看，2022年的表現也欠佳。

Wind數據顯示，2013年、2014年，健合集團的營業收入分別為45.65億元、47.36億元，對應的凈利潤為8.21億元、8.07億元，扣除非經常性損益的凈利潤(以下簡稱“扣非凈利潤”)為9.82億元、7.96億元。2022年，雖然營業收入接近2013年、2014年的三倍，但凈利潤、扣非凈利潤均不及2013年、2014年。

2015年至2020年，公司實現的凈利潤分別為2.51億元、9.54億元、9.33億元、8.43億元、10.05億元、11.37億元，有明顯波動，但總體上呈增長趨勢。但在2021年，經營業績大變臉，凈利潤、扣非凈利潤分別為5.08億元、5.53億元，同比下降55.27%、49.81%。

2013年至2022年，健合集團的營業收入保持著不間斷增長的勢頭，據此判斷，公司增收難增利。

值得一提的是，2015年、2016年，健合集團的前身合生元集團曾耗資102億元，收購澳大利亞保健品品牌Swisse。同期，公司還收購了美國有機嬰幼兒食品品牌HealthTimes以及法國母嬰護理用品品牌Dodie。

2018年，健合集團收購法國有機嬰幼兒食品品牌GoodGot。近年來，健合集團切入寵物營養賽道，先后收購了寵物營養品牌SolidGold及美國線上寵物營養品品牌ZestyPaws。

上述經營業績，就包含了并購標的貢獻，這也是羅飛、安玉婷提出140億元、200億元的目標底氣。

備受關注的是，羅飛給安玉婷開的可是高薪。

據大公快消不完全統計，29家上市乳企的32位高管中，健合集團原CEO安玉婷2021年薪酬高達3453萬元，不僅比董事長羅飛的薪酬高出數倍不止，也遠超伊利股份董事長兼總裁潘剛2295.75萬元的年薪。

而在2020年，安玉婷的薪酬更是高達3848.80萬元，居奶粉行業之首。

去年9月，任職CEO兩年半，安玉婷“摞挑子”了。

負債率超70%財務費增80%

經營業績不理想，健合集團的財務也承壓。

經過系列并購等布局，健合集團產業主要有三大板塊，嬰幼兒營養及護理用品(BNC)、成人營養及護理用品(ANC)以及寵物營養及護理用品(PNC)。

2022年，嬰幼兒營養及護理用品(BNC)營業收入占比達52.3%，是公司戰略支柱產業，成人營養及護理用品(ANC)收入占比為35.70%。

2019年—2022年，公司BNC貢獻的收入分別為69.38億元、73.01億元、66.12億元、66.87億元，同比變動幅度分別為17.8%、5.3%、-9.4%、1.1%。2021年、2022年的收入不是下降就是微增長。

健合集團的BNC業務，分為嬰幼兒配方奶粉、益生菌補充品、其他嬰幼兒產品三部分，核心是嬰幼兒配方奶粉，2022年為51.80億元，同比僅增長0.70%，占公司營業收入的比重40.53%。益生菌業務增幅達12.8%，其他嬰幼兒產品收入同比下滑16.3%。

健合集團旗下擁有合生元可貝思羊奶粉、派星奶粉等嬰兒奶粉品牌，以及嬰童益生菌合生元等明星產品。

健合集團ANC業務的收入主要源自Swisse產品，Swisse為著名保健品品牌，主要產品涵蓋維生素、膠原軟糖、草本及礦物補充劑等。2019年—2022年，公司ANC業務的收入分別為39.91億元、38.68億元、42.09億元、45.59億元，同比變動幅度為-6.0%、-3.1%、8.8%、12.5%，表現很一般。

值得一提的是，不僅僅是核心業務增長較為緩慢，而且，公司呈現出高毛利率、低凈利率特征。2010年，公司綜合毛利率均超過60%，2010年曾高達71.11%，2019年為66.16%，2020年至2022年分別為64.20%、62.76%、60.30%，呈現下降趨勢。凈利率的下降更為明顯，2010年為21.50%，2011年為24.07%，2013年開始低于20%，2018年、2019年分別為8.31%、9.18%，2021年、2022年分別為4.39%、4.77%，均低于5%。

高毛利率、低凈利率，主要原因是期間費用較高。

2022年，公司的銷售費用達52.35億元，占當期營業收入的40.98%。

與之對應的是，公司的研發支出僅為1.58億元，且2018年至2022年均在1.50億元左右徘徊。

健合集團的前身是合生元集團。1999年8月，羅飛成立廣州市合生元，即現在的健合中國。通過系列并購，羅飛推進健合集團開啟了國際化。

然而，健合集團的經營業績不理想，財務壓力與日俱增。2019年底至2022年底，公司資產負債率分別為64.73%、63.98%、70.98%、70.70%。

2022年，公司財務費用5.26億元，為歷史新高，較上年增加2.41億元，增長幅度為84.56%。

系列收購未達預期，安玉婷離職后，留給羅飛的是如何整合合生元這一爛攤子。羅飛該如何應對以推動健合集團業績增長，仍然有待考量。