自2022年下半年以來，A股中藥股頻頻發出走強的信號。康緣藥業的股價也走出了一波凌厲的行情，從去年10月10日的13.06元/股，快速漲至11月30日的27.5元/股，期間漲幅高達110.57%。

進入2023年后，康緣藥業股價出現第二波強勢上漲，從年初的18.79元/股漲至4月11日收盤30.6元/股，三個多月漲幅高達62.85%。

股價大漲背后，康緣藥業近年來業績表現確實可圈可點。但是隨著中成藥集采來襲，這種股價與業績齊飛的局面恐怕難以延續下去。

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中成藥集采來襲

近期，康緣藥業股價劇烈波動，4月7日當天收盤大跌4.83%，4月10日上午，中藥板塊早盤跳水，康緣藥業跌停，馬應龍大跌近9%，九芝堂、昆藥集團、羚銳制藥、一品紅等跟跌。

從消息面上看，3月27日，全國中成藥聯合采購辦公室發布《全國中成藥采購聯盟集中采購文件(征求意見稿)》(以下簡稱《征求意見稿》)，向社會公開征求意見。該文件發布后，市場擔憂的情緒彌漫開來。

與此同時，3月29日，第八批國家組織藥品集中采購在海南省陵水縣產生擬中選結果，公示結束后將發布正式中選結果。此次集采有39種藥品采購成功，擬中選藥品平均降價56%。

自2018年以來，國家醫保局共組織開展8批次國家藥品集采，共納入333種藥品，平均降幅超50%。據西南證券研報統計，前7次全國藥品集采平均降幅分別為52%、53%、53%、52%、56%、48%、48%，最高降幅分別為96%、93%、95%、96%、99%、74%、98%。

市場普遍認為，中成藥集采規則相對友好，降幅會比較溫和。但從湖北、廣東、北京、山東此前組織的地區中成藥集采來看，平均降幅分別為42%、56%、23%、44%，降幅并沒有比化學藥集采溫和多少。

在2021年12月，由湖北省組織的中成藥省際聯盟集中帶量采購中，康緣藥業的血塞通注射液(2ml:100mg，10支)基準報價16.7元，擬中選價格6.68元，降幅達到60%。而按照擬中選價格，該藥一支的價格不到0.7元。

截至目前，康緣藥業多個產品已中選省際聯盟集中帶量采購，包括重磅產品熱毒寧注射液，以及大株紅景天膠囊、大株紅景天片、復方丹參顆粒、銀杏葉片等等。

除此之外，醫保談判“靈魂砍價”的殺傷力同樣絲毫不亞于集采，以康緣藥業旗下另一大單品銀杏二萜內酯葡胺注射液為例，該產品在2017年進入乙類醫保目錄的價格為316元/支，相比進入醫保前的620元/支下降49.03%。2019年在第二輪談判后，醫保支付標準由原來的316元/支降為93.7元/支，降幅高達70.35%。

理論上，無論是集采中選還是進入醫保目錄，藥企都可以通過以價換量，節省流通環節的銷售費用支出來保住利潤。

但藥企能否成功實現以價換量還取決于降價后銷售額的增長情況，現實情況是多數藥企以價換量似乎并不明顯，而且銷售費用也并沒有因此出現明顯下滑。

康緣藥業銀杏二萜內酯葡胺注射液在2021年出現以價換量的效應，銷售額開始回升。但2022年，該產品銷量又同比下滑14.37%。與此同時，康緣藥業的銷售費用依然維持較高水平，2022年銷售費用為18.68億元，同比增長17.99%，銷售費用率達到42.93%。

熱毒寧注射液、銀杏二萜內酯葡胺注射液和金振口服液是康緣藥業三大核心大品種，其中熱毒寧注射液、銀杏二萜內酯葡胺注射都面臨著被“集采”和醫保談判“靈魂砍價”的風險。

疫情“紅利”消失

康緣藥業近年來強勢的業績表現，則有賴于新冠疫情。數據顯示，2022年康緣藥業實現營業收入為43.51億元，同比上升19.25%，歸屬于上市公司股東的凈利潤4.34億元，同比上升35.54%。

今年一季度，康緣藥業實現營業收入13.52億元，同比增長25.39%；歸母凈利潤1.41億元，同比增長28.6%，歸母凈利潤增速已經連續六個季度維持在28%至51%的高增長區間。

不過具體來看，康緣藥業的業績高增長背后，新冠疫情出了不少力。2022年康緣藥業注射液營收為14.51億元，占比為33.35%，今年一季度，注射液板塊實現營收5.9億元，占比大幅上升至43.64%。

個中原因是公司的熱毒寧注射液先后被列入國家發布的第六至第十版《新型冠狀病毒肺炎診療方案》重型和危重型患者推薦用藥，由此帶來銷量大幅增長。2022年，熱毒寧注射液銷量同比增長54.29%。

此外2022年12月10日，國家中醫藥管理局發布的《新冠病毒感染者居家中醫藥干預指引》(簡稱《指引》)中，康緣藥業的獨家品種散寒化濕顆粒、金振口服液、杏貝止咳顆粒以及加味藿香正氣軟膠囊預防、康復進入用藥方案。

去年年底在放開疫情管控后，國內新冠感染集中爆發，居民對清熱解毒類中成藥購買需求大增，康緣藥業的金振口服液、銀翹清熱片、杏貝止咳顆粒、散寒化濕顆粒一度在市場上被買斷貨。

據悉，金振口服液四季度的銷售額同比增長80%以上。與此同時，去年四季度康緣藥業實現營收12.25億元，單季營收創出歷史高位，今年一季度營收再創歷史新高。不過，就目前來看，新冠疫情已近尾聲，相關藥品的需求或將出現下滑。