并不是上市就可以高枕無憂，仍需面對降杠桿、去債務的壓力

　　資本市場從來不缺前仆后繼的勇者。

　　近日，老牌房企合能控股有限公司(下稱“合能控股”)向港交所提交了招股書，建銀國際為其獨家保薦人。招股書顯示，合能控股創辦于1993年，截至2021年8月31日，在全國十大城市擁有逾63個物業開發項目，其總土地儲備的總建筑面積約為440萬平方米，主要分布于以成都、重慶為主的西南地區及以西安、銀川為主的西北地區。

　　據悉，早在去年5月時就有坊間傳聞合能控股要奔赴資本市場，距離傳聞已過去一年多的時間，終于見到了合能控股的身影。盡管合能控股如傳聞所言選擇了與大多數規模較小的企業同樣的選擇，但在三道紅線全踩，現金流為負及多個問題存在的情況下，即便其成功上市融資，或許對于合能控股來說也只是“飲鴆止渴”。

　　截至今年8月末，合能控股可動用的現金及現金等價物僅有5.26億元，并且有息債務總額中還有逾60%的一年內到期有息債務及超借款總額60%的未償還信托融資及其他融資安排總額。

　　值得一提的是，在合能控股前一天河北房企天鴻中國先一步向港交所遞交了招股書，雖然天鴻中國并沒有合能控股擁有的負債多，但其賬面現金長期處于無法覆蓋短期銀行借款的狀態，并且天鴻中國表示此次募集資金將有一部分用于償還貸款。恰逢如今寒冬之際，合能控股、天鴻中國此番赴港之路會將如何？

　　【老牌房企的進擊之路】

　　1993年，合能控股成立于深圳，次年侯粦武，也就是目前合能控股實控人侯進橋、侯永橋兄弟二人的父親成為深圳合能的法定代表人，在同年深圳合能開發了玉華花園住宅物業項目，經過一系列的股權轉讓及注資資本增資后，2005年及2006年侯進橋及侯永橋分別各自擁有深圳合能50%權益。2006年11月，侯粦武退休后，侯進橋成為深圳合能的法定代表人及董事長。

　　1994年在深圳開發玉華花園項目后，1998年又開發了深圳中央花園，隨后合能控股逐漸將重心轉移到成都，并將其總部從深圳遷至成都。招股書顯示，如今的合能控制是一家綜合型房地產開發商，主要專注于住宅物業和商業物業的開發，運營及管理。截至2021年8月31日，合能控股在全國范圍內有63個處于不同開發階段的住宅及商業物業項目組合，并且其總土地儲備的總建筑面積約為4.4百萬平方米。

　　截至2018年至2020年度以及截至2020年及2021年6月30日止六個月，合能控股實現營業收入55.83億元、40.02億元、57.08億元、15.69億元，同期的利潤為2.31億元、6.84億元、5.27億元、1.41億元，其中物業開發及銷售收入在總營業收入中的占比常年超97%。

　　摘自合能控股招股書

　　而對于持續增長的業績，合能控股表示系在實現其業務擴張的目標過程中，不斷聚焦于經濟高速發展的核心區域，因此最能受益于城市化為房地產開發市場帶來的紅利，而在上述440萬平方米土儲中成都、西安合計超總土儲的50%，并且63個項目中有33個位于成都西安兩地，這也說明合能控股業務范圍較為集中，比較依賴成都、西安兩城市，間接說明其近些年的擴張效果并不盡如人意。

　　相對合能控股較為集中的土儲，天鴻中國則沒有這方面的困擾，據天鴻中國招股書顯示，天鴻中國成立于2005年，總部位于河北唐山，截至2021年7月3日其總土地儲備僅為32.7642萬平方米，并且成立至今天鴻中國僅開發過6個項目，且開發的項目中還曾有未取得建筑工程施工許可證便開始施工、未取得預售許可證的情況下違規開展預售活動等違規行為。

　　【踩紅線現金流為負】

　　對房企來說，土儲是一方面，杠桿又是一方面。合能控股在招股書中就三道紅線表示，假設按照標準執行，截至2021年6月31日我們可能無法遵守三道紅線中的任何一道，換言之，目前合能控股三道紅線全踩。

　　而在三道紅線全踩的背后是高企的負債，招股書顯示，2018年至2020年及2020年至2021年6月30日止6個月，合能控股債務達66.3億元、73.51億元、78.01億元、77.31億元，同期的資產負債率為636.8%、290.8%、237.3%及163.7%，雖然在逐年下降，但資產負債率仍超160%。

　　摘自合能控股招股書

　　其中，2018年至2020年及2020年至2021年6月30日止6個月內的銀行及其他借款總額為57.28億元、52.38億元、70.14億元及68.86億元，并且一年內到期的借款總額為43.59億元，即使截至2021年8月31日其一年內到期的借款總額降至35.36億元，但在總借款中的占比仍高達62.76%。

　　摘自合能控股招股書

　　值得一提的是，截至2021年6月30日，合能控股現金及現金等價物僅為5.26億元，僅覆蓋上述一年內到期借款的14.88%。

　　圖片圖/摘自合能控股招股書

　　除此之外，截至2021年8月31日，合能控股尚未償還信托融資及其他融資安排總金額為人民幣39.09億元，占其借貸總額(包括銀行及其他借貸)的約57.8%，就在今年7月，合能控股旗下子公司還向第三方發行了5億元的可轉債。

　　不僅如此，2019年及2020年合能控股經營活動所得現金流均為負值，或許在上述諸多因素的作用下，合能控股才冒險選擇了上市融資，在招股書中合能控股也坦言道“我們有債務，可能日后會產生更多債務，且我們可能無法產生足夠的現金流滿足現有和未來的債務需要”。

　　反觀天鴻中國，截至6月30日，天鴻中國一年內到期銀行貸款7942千萬，而同期現金及現金等價物僅為5638萬元，同樣不能完全將貸款覆蓋。除此之外，天鴻中國的資產負債率雖然不及合能控股，但也同樣處于較高位2018年至2020年及2020年至2021年6月30日止6個月內，天鴻中國資產負債率達54.2%、312.4%、163.8%及88.7%，并且在招股書中，天鴻中國表示將用一部分募集資金償還貸款。

　　雖然登陸資本市場可以相對緩解企業的融資壓力，但并不是上市就可以高枕無憂，仍需面對降杠桿、去債務的壓力，存在諸多問題的合能控股、天鴻中國能否成功奔赴資本市場？氫財經將持續關注。