宇順電子：豪賭收購標的財報異常
來源：證券市場周刊
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2021-11-03 18:04:21
一旦前海首科目前“奇特”的凈利率無法維持，體量“渺小”的宇順電子必將承受自身無法承受之重。
2021年前三季度，宇順電子(002289.SZ)實現營業收入1.37億元，同比增長36.89%；歸母凈利潤為-1631萬元，同比增長25.83%。
值得注意的是，宇順電子2020年已經虧損，2017年以來也僅有2019年實現盈利，于是上市公司管理層自然而然的將目光瞄準了繼續對外收購。
主業連年虧損尋求并購
宇順電子的主營業務為液晶顯示屏及模組、觸摸屏及模組、觸摸顯示一體化模組等產品的研發、生產和銷售，產品主要涵蓋電容式觸摸屏(GFF/OGS/GG)、LCD(TN/HTN/STN/CSTN/TFT)及對應模組、TFT、INCELLONCELL模組等，該產品廣泛應用于通訊終端(智能手機、平板電腦等)、智能POS、智能穿戴及其他消費類電子產品等領域。
2021年上半年，宇順電子收入合計為9161萬元，其中液晶顯示屏及模塊收入為5320萬元，占比為58.07%；觸屏顯示一體化產品收入為2741萬元，占比為29.92%；其他業務收入為1100萬元，占比為12.01%。液晶顯示屏及模塊為公司核心收入來源。
過往多年，宇順電子主業持續下滑。數據顯示，2015-2020年，宇順電子收入分別為33.8億元、13.01億元、4.01億元、3.24億元、2.04億元、1.39億元，凈利潤分別為-11.03億元、2703萬元、-1.31億元、-1.54億元、1303萬元、-3154萬元。從過往六年來看，公司的營收不斷下降，凈利潤基本上為虧損。
從最新的三季報來看，宇順電子依舊沒有走出虧損泥潭。
在原有業務不振的背景下，宇順電子的管理層將目光投向了外延式發展。
2021年10月15日，上市公司發布《發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書(草案)(修訂稿)》，擬以發行股份及支付現金的方式，向凱旋門控股、白宜平購買其持有的前海首科100%股權，交易價格為9億元，其中擬以現金方式支付交易對價的40%，以股份支付交易對價的60%。
標的公司前海首科的主業是為客戶提供電子元器件產品分銷、技術支持及倉儲物流服務的整體解決方案，主要面向智能手機、消費電子、汽車電子、醫療、通訊、工業等應用領域客戶，提供授權分銷的電子元器件產品和技術解決方案，主要代理及銷售的電子元器件產品包括村田(MURATA)、敦泰(FOCALTECH)、旺宏電子(MXIC)等二十余家國內外著名電子元器件生產商的產品，代理的產品類別包括電容、電感、聲表濾波器、觸控芯片等產品，形成了覆蓋被動元件、主動元件的多元化產品結構矩陣。
本次交易中，交易對方承諾前海首科2021-2023年的扣非凈利潤分別不低于8640萬元、1.04億元及1.24億元。從近三年的業績來看，2019-2020年及2021年上半年，標的公司收入分別為13.42億元、18.66億元、13.84億元，凈利潤分別為3177萬元、7001萬元、7856萬元。從目前標的公司業績的發展趨勢來看，2021年實現業績承諾似乎并沒有太大的問題，但其業績爆發的同時伴隨著應收項目和存貨的急劇增長。
2019-2020年及2021年上半年，前海首科收入分別為13.42億元、18.66億元、13.84億元，期末的應收賬款和應收票據合計分別為2.33億元、4.09億元、4.93億元，存貨分別為1.63億元、2.22億元、3.56億元。雖然公司收入增長快速，但是存貨和應收款同樣不遑多讓。與此同時，公司的經營活動現金流凈額十分令人擔憂。2019-2020年及2021年上半年，公司經營活動現金流凈額分別為8364萬元、-7210萬元、-1.49億元，前海首科的經營活動現金流凈額由正轉負，且凈流出越來越嚴重，這與同期實現的凈利潤3177萬元、7001萬元、7856萬元非常不匹配，而經營現金流凈額與凈利潤之間的背離注定不會長久。
早在此前的2013年，為了改善業績，宇順電子用14.5億元收購雅視科技100%股權。資料顯示，雅視科技成立于2004年，注冊資本1.5億元，主營業務為中小尺寸TFT液晶顯示器件及其模組的研發、生產和銷售，可廣泛應用于手機、數碼相機、車載電子、儀器儀表、家用電器等領域的圖文顯示界面。雅視科技是手機液晶顯示模組的重要供應商之一，在行業中處于領先地位，與聯想移動、宇龍酷派等國內大型手機制造商有長期穩定的合作關系。2012年度，公司主營收入和凈利潤分別為10.69億元和6230萬元，2013年上半年主營收入6.9億元、凈利3691萬元。在收購前，雅視科技的業績非常穩定。
收購報告中，宇順電子預計雅視科技2013年凈利潤為9130萬元，2014-2016年業績承諾分別為1.18億元、1.42億元、1.7億元。但在收購后，雅視科技2014年、2015年業績大幅反轉，未能完成業績承諾，2016年年底，公司以不到2億元的價格公開掛牌出售雅視科技股權，與當初14.5億元的收購相比損失慘重。
那么，宇順電子此次收購是否會重蹈覆轍？
標的公司盈利難持續
此次收購是向產業鏈下游的一種延伸。如果收購成功，上市公司的主業將會變更為電子元器件產品分銷。從所披露的業績來看，2021年上半年，前海首科的凈利潤增長明顯。
2019-2020年及2021年上半年，前海首科的凈利率分別為2.37%、3.75%、5.68%，期間增長超過1倍。
一直以來，前海首科境外收入占比高于境內，2019-2020年及2021年上半年的境外收入分別為7.24億元、11.59億元、8.47億元，占比分別為53.97%、62.14%、61.2%。
2021年上半年，前海首科收入合計為13.84億元，其中電子元件收入為3.03億元，占比為21.9%；電子器件產品收入為5.96億元，占比為43.08%；集成電路收入為4.85億元，占比為35.02%。從占比來看，電子器件最高。
電子元器件分銷行業的規模非常重要，規模越大往往成本越低。從國際三大元器件分銷商艾睿電子、大聯大控股、安富利對外披露的營收情況來看，三者單體收入規模均已超百億美元，合計收入規模連續多年超600億美元。
從國內來看，力源信息(300184.SZ)、深圳華強(000062.SZ)、英唐智控(300131.SZ)是比較知名的公司，其主業均為電子元器件分銷業務，而銷售均以國外市場為主。與這三家公司相比，前海首科的財務數據有些反常。
力源信息2019-2020年及2021年上半年的收入分別為131.32億元、103.6億元、55.85億元，毛利率分別為5.43%、5.72%、7.13%，凈利率分別為1.47%、-16.75%、3.24%。
同期，深圳華強的收入分別為143.55億元、163.31億元、99.87億元，毛利率分別為11.16%、9.89%、11.71%，凈利率分別為5%、4.41%、5.13%；英唐智控收入分別為119.5億元、104.18億元、32.47億元，毛利率分別為7.4%、5.49%、10.4%，凈利率分別為0.58%、2.13%、1.08%。
前海首科同期的收入分別為13.42億元、18.66億元、13.84億元，毛利率分別為10.13%、9%、11.4%，凈利率分別為2.37%、3.75%、5.68%。
從四家公司對比來看，前海首科的規模是最小的，但凈利率卻排名靠前，尤其是2021年上半年，前海首科的凈利率是最高的。為什么規模最小，但是凈利率卻如此之高呢？這種凈利率水平可以持續嗎？從整體來看，三家競爭對手2021年上半年凈利率并未明顯提升，而前海首科的凈利率卻大幅上升，這又是為何呢？宇順電子似乎需要給出更多的說明。
一旦高企的凈利率無法在收購后得以維持，那么宇順電子會面臨商譽減值、業績下降等諸多風險，對于目前營業收入僅億元且連續虧損的上市公司來說不啻于滅頂之災。
《證券市場周刊》記者已經給宇順電子發去采訪函，截至發稿上市公司沒有回復。
2021年前三季度，宇順電子(002289.SZ)實現營業收入1.37億元，同比增長36.89%；歸母凈利潤為-1631萬元，同比增長25.83%。
值得注意的是，宇順電子2020年已經虧損，2017年以來也僅有2019年實現盈利，于是上市公司管理層自然而然的將目光瞄準了繼續對外收購。
主業連年虧損尋求并購
宇順電子的主營業務為液晶顯示屏及模組、觸摸屏及模組、觸摸顯示一體化模組等產品的研發、生產和銷售，產品主要涵蓋電容式觸摸屏(GFF/OGS/GG)、LCD(TN/HTN/STN/CSTN/TFT)及對應模組、TFT、INCELLONCELL模組等，該產品廣泛應用于通訊終端(智能手機、平板電腦等)、智能POS、智能穿戴及其他消費類電子產品等領域。
2021年上半年，宇順電子收入合計為9161萬元，其中液晶顯示屏及模塊收入為5320萬元，占比為58.07%；觸屏顯示一體化產品收入為2741萬元，占比為29.92%；其他業務收入為1100萬元，占比為12.01%。液晶顯示屏及模塊為公司核心收入來源。
過往多年，宇順電子主業持續下滑。數據顯示，2015-2020年，宇順電子收入分別為33.8億元、13.01億元、4.01億元、3.24億元、2.04億元、1.39億元，凈利潤分別為-11.03億元、2703萬元、-1.31億元、-1.54億元、1303萬元、-3154萬元。從過往六年來看，公司的營收不斷下降，凈利潤基本上為虧損。
從最新的三季報來看，宇順電子依舊沒有走出虧損泥潭。
在原有業務不振的背景下，宇順電子的管理層將目光投向了外延式發展。
2021年10月15日，上市公司發布《發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書(草案)(修訂稿)》，擬以發行股份及支付現金的方式，向凱旋門控股、白宜平購買其持有的前海首科100%股權，交易價格為9億元，其中擬以現金方式支付交易對價的40%，以股份支付交易對價的60%。
標的公司前海首科的主業是為客戶提供電子元器件產品分銷、技術支持及倉儲物流服務的整體解決方案，主要面向智能手機、消費電子、汽車電子、醫療、通訊、工業等應用領域客戶，提供授權分銷的電子元器件產品和技術解決方案，主要代理及銷售的電子元器件產品包括村田(MURATA)、敦泰(FOCALTECH)、旺宏電子(MXIC)等二十余家國內外著名電子元器件生產商的產品，代理的產品類別包括電容、電感、聲表濾波器、觸控芯片等產品，形成了覆蓋被動元件、主動元件的多元化產品結構矩陣。
本次交易中，交易對方承諾前海首科2021-2023年的扣非凈利潤分別不低于8640萬元、1.04億元及1.24億元。從近三年的業績來看，2019-2020年及2021年上半年，標的公司收入分別為13.42億元、18.66億元、13.84億元，凈利潤分別為3177萬元、7001萬元、7856萬元。從目前標的公司業績的發展趨勢來看，2021年實現業績承諾似乎并沒有太大的問題，但其業績爆發的同時伴隨著應收項目和存貨的急劇增長。
2019-2020年及2021年上半年，前海首科收入分別為13.42億元、18.66億元、13.84億元，期末的應收賬款和應收票據合計分別為2.33億元、4.09億元、4.93億元，存貨分別為1.63億元、2.22億元、3.56億元。雖然公司收入增長快速，但是存貨和應收款同樣不遑多讓。與此同時，公司的經營活動現金流凈額十分令人擔憂。2019-2020年及2021年上半年，公司經營活動現金流凈額分別為8364萬元、-7210萬元、-1.49億元，前海首科的經營活動現金流凈額由正轉負，且凈流出越來越嚴重，這與同期實現的凈利潤3177萬元、7001萬元、7856萬元非常不匹配，而經營現金流凈額與凈利潤之間的背離注定不會長久。
早在此前的2013年，為了改善業績，宇順電子用14.5億元收購雅視科技100%股權。資料顯示，雅視科技成立于2004年，注冊資本1.5億元，主營業務為中小尺寸TFT液晶顯示器件及其模組的研發、生產和銷售，可廣泛應用于手機、數碼相機、車載電子、儀器儀表、家用電器等領域的圖文顯示界面。雅視科技是手機液晶顯示模組的重要供應商之一，在行業中處于領先地位，與聯想移動、宇龍酷派等國內大型手機制造商有長期穩定的合作關系。2012年度，公司主營收入和凈利潤分別為10.69億元和6230萬元，2013年上半年主營收入6.9億元、凈利3691萬元。在收購前，雅視科技的業績非常穩定。
收購報告中，宇順電子預計雅視科技2013年凈利潤為9130萬元，2014-2016年業績承諾分別為1.18億元、1.42億元、1.7億元。但在收購后，雅視科技2014年、2015年業績大幅反轉，未能完成業績承諾，2016年年底，公司以不到2億元的價格公開掛牌出售雅視科技股權，與當初14.5億元的收購相比損失慘重。
那么，宇順電子此次收購是否會重蹈覆轍？
標的公司盈利難持續
此次收購是向產業鏈下游的一種延伸。如果收購成功，上市公司的主業將會變更為電子元器件產品分銷。從所披露的業績來看，2021年上半年，前海首科的凈利潤增長明顯。
2019-2020年及2021年上半年，前海首科的凈利率分別為2.37%、3.75%、5.68%，期間增長超過1倍。
一直以來，前海首科境外收入占比高于境內，2019-2020年及2021年上半年的境外收入分別為7.24億元、11.59億元、8.47億元，占比分別為53.97%、62.14%、61.2%。
2021年上半年，前海首科收入合計為13.84億元，其中電子元件收入為3.03億元，占比為21.9%；電子器件產品收入為5.96億元，占比為43.08%；集成電路收入為4.85億元，占比為35.02%。從占比來看，電子器件最高。
電子元器件分銷行業的規模非常重要，規模越大往往成本越低。從國際三大元器件分銷商艾睿電子、大聯大控股、安富利對外披露的營收情況來看，三者單體收入規模均已超百億美元，合計收入規模連續多年超600億美元。
從國內來看，力源信息(300184.SZ)、深圳華強(000062.SZ)、英唐智控(300131.SZ)是比較知名的公司，其主業均為電子元器件分銷業務，而銷售均以國外市場為主。與這三家公司相比，前海首科的財務數據有些反常。
力源信息2019-2020年及2021年上半年的收入分別為131.32億元、103.6億元、55.85億元，毛利率分別為5.43%、5.72%、7.13%，凈利率分別為1.47%、-16.75%、3.24%。
同期，深圳華強的收入分別為143.55億元、163.31億元、99.87億元，毛利率分別為11.16%、9.89%、11.71%，凈利率分別為5%、4.41%、5.13%；英唐智控收入分別為119.5億元、104.18億元、32.47億元，毛利率分別為7.4%、5.49%、10.4%，凈利率分別為0.58%、2.13%、1.08%。
前海首科同期的收入分別為13.42億元、18.66億元、13.84億元，毛利率分別為10.13%、9%、11.4%，凈利率分別為2.37%、3.75%、5.68%。
從四家公司對比來看，前海首科的規模是最小的，但凈利率卻排名靠前，尤其是2021年上半年，前海首科的凈利率是最高的。為什么規模最小，但是凈利率卻如此之高呢？這種凈利率水平可以持續嗎？從整體來看，三家競爭對手2021年上半年凈利率并未明顯提升，而前海首科的凈利率卻大幅上升，這又是為何呢？宇順電子似乎需要給出更多的說明。
一旦高企的凈利率無法在收購后得以維持，那么宇順電子會面臨商譽減值、業績下降等諸多風險，對于目前營業收入僅億元且連續虧損的上市公司來說不啻于滅頂之災。
《證券市場周刊》記者已經給宇順電子發去采訪函，截至發稿上市公司沒有回復。
