報告期內，力諾特玻營業收入和凈利潤增速均持續下滑，且下滑幅度明顯；中硼硅藥用玻璃瓶產能利用率先升后降，已不及2017年水平，單價持續下降，毛利率大幅下滑，募投新增的16億支中硼硅藥用玻璃瓶產能如何消化值得關注。

　　9月14日，山東力諾特種玻璃股份有限公司(下稱“力諾特玻”)的首發申請獲證監會核準。據深交所官網披露，力諾特玻首發申請的受理時間為2020年7月21日，期間經過四輪問詢，于2021年3月4日通過創業板上市委的會議審核。

　　經營業績增長乏力

　　據招股書披露，力諾特玻主要從事特種玻璃的研發、生產與銷售，主要產品包括藥用包裝玻璃、耐熱玻璃和電光源玻璃等系列產品。

　　2017-2020年(下稱“報告期”)，力諾特玻實現營業收入5.04億元、5.98億元、6.56億元和6.6億元，2018-2020年，營業收入同比分別增長18.59%、9.75%和0.38%；同期，力諾特玻實現凈利潤4861.64萬元、6559.47萬元、8286.78萬元和9080.3萬元，2018-2020年，凈利潤分別同比增長34.92%、26.33%和9.58%。

　　可見，報告期內，力諾特玻營業收入和凈利潤增速均呈現持續下滑態勢，且下滑幅度明顯。

　　從收入構成來看，力諾特玻三大產品系列的銷售收入都面臨增長乏力的窘境。報告期內，營業收入占比達六成的耐熱玻璃銷售收入分別為3.09億元、3.56億元、4.05億元和4.19億元，2018-2020年，收入增速分別為15.22%、13.73%和3.3%；藥用玻璃銷售收入分別為1.32億元、1.78億元、1.93億元和1.72億元，在營業收入中的占比分別為26.27%、29.81%、29.36%和26.08%，2018-2020年，收入增速分別為34.55%、8.12%和-10.66%；營業收入占比不足一成的電光源玻璃的銷售收入分別為5595.47萬元、5277.41萬元、5189.33萬元和5448.21萬元，2018-2020年，收入增速分別為-5.68%、-1.67%和4.99%。

　　這意味著，報告期內，營業收入占比近九成的耐熱玻璃和藥用玻璃的收入增速都在持續下滑。尤其是藥用玻璃，2018年的收入增速還曾高達34.55%，到2020年，收入增速已快速下滑至-10.66%。而營業收入占比不足一成的電光源玻璃，盡管報告期內收入成長性在逐步改善，奈何2018年和2019年，其收入一直處于負增長狀態，即便在2020年，其收入增速已提升到近5%，但收入規模仍未達到2017年的水平。

　　因此，力諾特玻對耐用玻璃、藥用玻璃及電光源玻璃的成長性分別給予了相應的風險提示。

　　募資擴產必要性存疑

　　力諾特玻此次在創業板首發，擬募集資金5.39億元，其中3.31億元用于中硼硅藥用玻璃擴產項目。

　　據招股書披露，中硼硅藥用玻璃擴產項目建設期為兩年，項目建成后可形成年產16億支中硼硅藥用玻璃瓶的生產能力，其中，中硼硅安瓿瓶7億支、中硼硅西林瓶7.5億支、中硼硅卡式瓶1.5億支。這意味著兩年后，力諾特玻中硼硅藥用玻璃的產能將達到22.9億支，是現有產能的3倍之多。

　　可是，從中硼硅藥用玻璃瓶在報告期內的生產銷售情況來看，新增產能能否得以消化卻是一個不容忽視的問題。

　　招股書顯示，2017-2020年，力諾特玻中硼硅藥用玻璃瓶產能分別為3.9億支、4.9億支、6.2億支和6.9億支，2018-2020年，中硼硅藥用玻璃瓶產能增速分別為25.64%、26.53%和11.29%；同期，力諾特玻中硼硅藥用玻璃瓶產量分別為2.68億支、4.19億支、5.01億支和4.49億支，2018-2020年，中硼硅藥用玻璃瓶產量增速分別為56.31%、19.42%和-10.39%。可見，報告期內，力諾特玻中硼硅藥用玻璃瓶產能持續擴張，但2019年后，產能擴張速度明顯高于產量增速。

　　產能擴張速度高于產量增速，其結果必然是產能利用的不充分。2017-2020年，中硼硅藥用玻璃瓶產能利用率分別為68.76%、85.55%、80.74%和65.01%。由此可見，中硼硅藥用玻璃瓶產能利用率自2018年開始進入持續下滑狀態，尤其是2020年，產能利用率已低于2017年的水平。

　　其次，報告期內，力諾特玻中硼硅藥用玻璃的業績也差強人意。2017-2020年，中硼硅藥用玻璃銷售收入分別為5972.12萬元、9509.33萬元、10526.23萬元和8970.71萬元，2018-2020年，銷售收入增速分別為59.23%、10.69%和-14.78%，增速快速下滑，乃至告負。

　　中硼硅藥用玻璃銷售收入增速的持續下滑，主要是由于報告期內中硼硅藥用玻璃瓶單價呈下降趨勢。2017-2020年，中硼硅藥用玻璃瓶單價分別為0.231元/支、0.230元/支、0.215元/支和0.201元/支，2018-2020年，單價變動幅度分別為-0.43%、-6.52%和-6.51%。

　　與此同時，中硼硅藥用玻璃瓶的單位成本卻是先降后升。2017-2020年，中硼硅藥用玻璃瓶單位成本分別為0.135元/支、0.133元/支、0.13元/支和0.146元/支，2018-2020年，單價變動幅度分別為-1.48%、-2.26%和12.31%。

　　從上述數據不難看出，中硼硅藥用玻璃瓶單位成本的變動幅度明顯不同于單價，從而使得力諾特玻中硼硅藥用玻璃瓶毛利率在報告期內呈現先升后降的趨勢。2017-2020年，中硼硅藥用玻璃毛利率分別為41.61%、42.4%、39.38%和27.59%，在經歷2018年的小幅上升后，開始出現下滑趨勢，到2020年，中硼硅藥用玻璃毛利率已較2019年下降近12個百分點。

　　報告期內，在中硼硅藥用玻璃瓶產能持續擴張的同時，產能利用率先升后降，2020年產能利用率已低于2017年的水平，且單價持續下降，毛利率大幅下滑，這不得不令人對力諾特玻16億支中硼硅藥用玻璃瓶新增產能的消化能力產生懷疑。