牧原股份近期披露定增預案，擬非公開發行股票數量不超過1.49億股(含本數)，合計發行額為不超過60億元(含該數)，全部由牧原集團以現金認購，鎖定期為18個月，募集資金將全部用于補充流動資金。

　　分析發現，本次定增發行價格處于牧原股份近2年股價低位，且公司于上半年現金分紅約55億元，本次定增的意義值得思考。

　　同日，公司發布三季報，2021年1-9月公司增收不增利，實現營業總收入562.82億元，同比增長43.71%；歸母凈利潤87.04億元，同比下降58.53%。其中，第三季度歸母凈利潤為-8.22億元，由盈轉虧。

　　擬定增募資60億元補充流動資金控股股東全額認購

　　牧原集團系公司控股股東，為公司實際控制人秦英林與錢瑛夫婦控制的企業。截至該定增預案公告日，秦英林及錢瑛夫婦共計持有公司53.88%的股份，本次定增完成后，兩人共計持股比例將上升至55.16%。

　　實際上，公司在今年9月份剛剛完成一輪可轉債發行，共募集95.5億元，其中25.5億元用于償還銀行貸款及補充流動資金。截止2021年9月30日，用于營運資金部分基本使用完畢。

　　截至2021年9月末，牧原股份總負債約為977.5億元，較去年同期翻番；資產負債率為57.77%，達到近5年來最高值。公司三季度有息負債余額(包括長期借款、短期借款和債券)達492億元，較去年年末增加約178億元。

　　其中，短期有息負債(包括短期借款和一年內到期的非流動負債)253億元，而貨幣資金只有99億元；流動比率為0.71、速動比率0.2，較去年同期顯著下滑，短期償債能力承壓。

　　看似股東為緩解公司資金壓力緊急輸血救場，但本次定增存在幾個疑點。

　　定增發行價格處于近2年低位2020年度現金分紅達55億元

　　公告顯示，本次定增發行價格為40.21元/股，是定價基準日(2021年10月19日)前20個交易日公司股票交易均價的80%。

　　今年2月份以來，公司股價接連下跌，直至9月末開始出現反彈。而本次定價基準價格區間正好在低價反彈階段。

　　進入2021年，公司股價(前復權)最高價達到92.1元/股、最低價為39.01元/股，本次發行價格僅略高于今年最低價，低于最高價的半價。截至2021年10月22日收盤，公司股價收于57.03元/股，相當于當前價格折價29%發行。時間跨度拉長至2020年至今，本次發行價格也是在相對低位，市場上難免存在懷疑控股股東“抄底”的聲音。

　　另外值得一提的是，公司自2014年上市以來每年都有分紅，累計現金分紅86億元。今年4月，公司發放的2020年度現金分紅達54.92億元，與本次定增募資金額相近。秦英林及錢瑛夫婦分得現金約達30億元。

　　生豬養殖企業利潤率受周期影響較大，公司業績自去年年底出現下滑趨勢，今年一季度的業績表現也證實了業績下行預期。然而公司仍在4月份選擇發放巨額分紅，導致公司流動資金緊張，這使得本次60億元定增的合理性值得思考。

　　豬價走低、飼料漲價多個頭部企業嚴重虧損

　　從近2年業績表現可以發現，牧原股份毛利率走勢與“豬周期”波動基本一致。公司毛利率在2020年第三季度達到最高點67.3%，自2020年第四季度開始跳水。

　　今年三季報顯示，公司2021年1-9月增收不增利，實現營業總收入562.82億元，同比增長43.71%；歸母凈利潤87.04億元，同比下降58.53%。其中，第三季度營收、歸母凈利潤雙雙下滑，歸母凈利潤更是出現虧損，毛利率大幅下滑至-0.41%，主要系第三季度生豬售價降至成本以下。公司7-9月份商品豬月度銷售均價為15.04元/公斤、13.92元/公斤、11.49元/公斤，養殖完全成本則在15元/公斤左右。

　　在“豬周期”下行背景下，由于非洲豬瘟疫情常態化帶來的全行業防疫成本上升，疊加玉米等原料大幅漲價的原因，養殖成本普遍上升，導致目前行業虧損情況較為嚴重。

　　據不完全統計，上市生豬養殖企業披露的三季度業績預告顯示，凈利潤預計跌幅在55%到250%之間，部分企業仍保持盈利，但虧損企業數目更多。其中，新希望、正邦科技、溫氏股份等頭部企業嚴重虧損，凈利潤預虧金額均超過50億元。

　　國家統計局數據顯示，9月末全國能繁母豬存欄4459萬頭、生豬存欄4.38億頭，均相當于2017年年末水平，中國生豬生產已全面恢復。國新辦發布會上農業農村部稱，我國生豬生產在二季度已經完全恢復，由于生產仍在慣性增長，當前的市場供應出現階段性過剩，且預計將持續一段時間。