10月中旬，愛美客發(fā)布了三季報(bào)。受益于醫(yī)美行業(yè)紅利，第三季度公司營收及歸母凈利潤均保持增長。然而，值得注意的是，分季度看，公司的營收增速逐季下行且公司的研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比重也呈下降趨勢，長期增長持續(xù)性值得關(guān)注。

　　愛美客最近三年前三季度業(yè)績

　　與此同時(shí)，愛美客持股5%以上大股東解禁即計(jì)劃減持，按照發(fā)布公告當(dāng)日股價(jià)計(jì)算，擬減持金額超過27億元。

　　此外，從目前的產(chǎn)品類型來看，愛美客的產(chǎn)品類型較為單一，但市盈率已超150倍，遠(yuǎn)高于同行業(yè)其他公司，高估值風(fēng)險(xiǎn)值得注意。

　　單季度業(yè)績增速呈下滑趨勢研發(fā)費(fèi)用占營收比重持續(xù)下降

　　愛美客于2020年9月28日登陸創(chuàng)業(yè)板，公司主要產(chǎn)品為生物醫(yī)用軟組織修復(fù)材料，核心產(chǎn)品為玻尿酸。公司自主研發(fā)的產(chǎn)品主要針對面部、頸部褶皺皮膚的修復(fù)，主要面向醫(yī)療機(jī)構(gòu)的整形外科、美容外科等。

　　三季報(bào)顯示，公司第三季度實(shí)現(xiàn)營收3.90億元，歸母凈利潤2.83億元。值得注意的是，分季度來看，愛美客的營收增速及歸母凈利潤增速均呈下降趨勢。2021年第三季度，公司的營收增速為75.09%，相對比第二季度下降54.83個(gè)百分點(diǎn)。公司的歸母凈利潤增速為98.01%，相比上季度下降46.37個(gè)百分點(diǎn)。公司的長期增長持續(xù)性值得關(guān)注。

　　單季度愛美客營收、歸母凈利潤及其同比

　　此外，近幾年，愛美客的研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比重呈下降趨勢。2019年，公司研發(fā)費(fèi)用占比為8.71%，同比減少1.78個(gè)百分點(diǎn)。2020年，愛美客研發(fā)費(fèi)用為6180.4萬元，占比與去年持平。2021年前三季度，公司的研發(fā)費(fèi)用占比較上年末下降了2.68個(gè)百分點(diǎn)。

　　2017-2021Q3愛美客研發(fā)費(fèi)用及其占比

　　研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比重呈下降趨勢是否會(huì)影響公司長期競爭力，此風(fēng)險(xiǎn)值得留意。

　　持股5%以上股東解禁即計(jì)劃減持

　　10月8日，愛美客發(fā)布持股5%以上股東擬減持公告，公告顯示，持有愛美客1296萬股(占公司總股本比例為5.99%)的股東GannettPeakLimited計(jì)劃在公告披露之日起15個(gè)交易日后的6個(gè)月內(nèi)以集中競價(jià)方式，或者在公告披露之日起3個(gè)交易日后的6個(gè)月內(nèi)以大宗交易方式合計(jì)減持公司股份不超過約458.7萬股(占公司股份總數(shù)的2.12%)。若按照當(dāng)日股價(jià)計(jì)算，這部分總額超過27億人民幣。

　　擬減持公告

　　GannettPeakLimited目前是愛美客第三大股東，值得注意的是，其要減持的這部分股權(quán)節(jié)前才獲得解禁。9月29日，愛美客共解禁5472.98萬股，市值總計(jì)達(dá)322.79億元，其中GannettPeak共解禁655.31萬股。

　　9月29日愛美客解禁詳情

　　此外，愛美客高管曾收到過警示函。警示函顯示，公司高管勾麗娜的配偶王剛于2020年12月10日至2021年1月4日通過名下證券賬戶以集中競價(jià)方式，累計(jì)買入公司股票500股，累計(jì)賣出公司股票500股，上述六個(gè)月內(nèi)買賣公司股票的行為構(gòu)成短線交易。

　　單一產(chǎn)品能否撐起高估值？

　　受益于“顏值經(jīng)濟(jì)”行業(yè)的紅利，愛美客的市值水漲船高。截止10月21日，公司的市值超1300億，然而公司2020年?duì)I收僅7個(gè)億，滾動(dòng)市盈率超過150倍。

　　作為A股醫(yī)美三劍客，昊海生科和華熙生物PE僅在113倍以及64倍左右，愛美客的PE遠(yuǎn)大于同行其他公司。

　　圖片圖6：10月20日愛美客與同行業(yè)其他公司PE對比

　　但從產(chǎn)品類型來看，愛美客目前的產(chǎn)品較為單一。公司的主要營收來源仍為玻尿酸，近三年來貢獻(xiàn)營收超過95%。除玻尿酸外，公司的皮膚填充劑-濡白天使于2021年6月獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市。三季報(bào)披露，濡白天使已產(chǎn)生一定收入，但前景尚未明了。

　　此外，早在今年6月，愛美客發(fā)布公告稱，該公司擬使用超募資金約8.86億元，對韓國HuonsBio公司25.4%的股權(quán)進(jìn)行收購，推進(jìn)肉毒產(chǎn)品落地，豐富產(chǎn)品管線，從而提高公司未來市場占有率。三季報(bào)顯示，截至9月14日，愛美客已支付韓國HuonsBio公司8.56億元的投資款，并收購該公司部分股權(quán)。截至9月30日，暫未完成股權(quán)交割手續(xù)。

　　10月19日，愛美客發(fā)布關(guān)于子公司產(chǎn)品獲得藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書的公告。公告顯示，愛美客全資子公司北京諾博特生物科技有限公司申報(bào)的利多卡因丁卡因乳膏臨床試驗(yàn)申請已于10月18日獲得國家藥品監(jiān)督管理局下發(fā)的《藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書》。此項(xiàng)目產(chǎn)品主要用于成人淺層皮膚手術(shù)前對完整皮膚的局部麻醉的臨床試驗(yàn)。

　　然而，同行業(yè)其他公司目前已創(chuàng)建了較為多元的產(chǎn)品類型。華熙生物創(chuàng)立了從原料到醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品及功能性食品的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系，昊海生科除了布局玻尿酸上下游業(yè)務(wù)，還有眼科、骨科、防粘連等多業(yè)務(wù)板塊作為支撐。目前來看，愛美客的單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)能否支撐起如此高估值仍需時(shí)間檢驗(yàn)。